来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第二(èr)，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申“委员会评(píng)估货币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于(yú)加息，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息(xī)并(bìng)不合(hé)适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债(zhài)、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以来最(zuì)快的一次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委(wěi)员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适合于随着(zhe)时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了(le)家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存(cún)在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的(de)程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不(bù)过明(míng)确指出(chū)，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退，希望是(shì)温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票(piào)通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者谈(tán)到停止加(jiā)息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高(gāo)，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善，美(měi)国(guó)银行系(xì)统健(jiàn)康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的影(yǐng)响程度(dù)目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如(rú)果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的(de)法定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发(fā)生债(zhài)务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风(fēng)险的(de)概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依然(rán)预(yù)期(qī)美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达(dá)70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国(guó)经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国(guó)通(tōng)胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息概(gài)率或较低。

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