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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在(zài)经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的(de)周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料(liào)等分(fēn)项环(huán)比延续低(dī)于(yú)季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域、线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关的商品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需(xū)求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同(tóng)比自年初以来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文(wén)教娱制(zhì)造(zào)业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线下(xià)消(xiāo)费(fèi)活(huó)动持续改善等(děng)或带动内(nèi)生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位、-0一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一(yī)般(bān)日用品环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等(děng)上(shàng)游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回(huí)落，与(yǔ)线下消费相关的(de)中下游行(xíng)业价(jià)格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应环(huán)比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格有所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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