大家周末好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令军队(duì)进入最高战备状(zhuàng)态，紧(jǐn)急向与科索(suǒ)沃行政线方向移动

　　据塞(sāi)尔维亚(yà)南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇(qí)当(dāng)天下令(lìng)，将塞尔维亚军队的战备状态提升到最高(gāo)等级，并(bìng)紧(jǐn)急(jí)向与科索沃行政线方向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇提升塞尔维(wéi)亚军队战备状态与(yǔ)科索沃局势骤(zhòu)然紧张有关。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族区塞(sāi)族(zú)民众与(yǔ)科(kē)索沃阿族警察(chá)发生冲(chōng)突，阿族警察在冲突中使用了催泪(lèi)弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹(zī)韦钱区(qū)行(xíng)政大楼。目前兹韦(wéi)钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚的自(zì)治省，1999年科(kē)索沃战争结束后由联(lián)合国托管。2008年，科(kē)索沃单方面宣(xuān)布独立，塞尔(ěr)维亚(yà)始(shǐ)终坚(jiān)持(chí)对科索(suǒ)沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内(nèi)新(xīn)高，美联储年内(nèi)不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部最(zuì)新数(shù)据显示，美国(guó)4月(yuè)PCE物价指数(shù)同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱(ài)通胀指标——剔除食(shí)物和能源后的核心(xīn)PCE物(wù)价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和(hé)预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以(yǐ)来新高。

　　与此同时(shí)，追踪与当前经济周期相关的通胀压力(lì)的(de)周期(qī)性核心(xīn)PCE仍然非常(cháng)高(gāo)，处于1985年以(yǐ)来的最高(gāo)记录。

　　美联储政策利率期(qī)货合约交易商周五(wǔ)加(jiā)大了对(duì)美联储将继续加息的押注(zhù)，数据公布(bù)后，这些合(hé)约的隐含(hán)收益率上升，定价美联储(chǔ)在6月会议(yì)上将基(jī)准利率(lǜ)目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分(fēn)点的可(kě)能(néng)性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员(yuán)们一(yī)直坚信，美联储今年将多次降息。但(dàn)他(tā)们最终承认(rèn)，基于对期货的押注，今年降息(xī)的可能(néng)性(xìng)不大。现在(zài)，他们预计在2024年之(zhī)前不会降息，而(ér)且2024年的降息幅度(dù)低于(yú)此前的预期(qī)。强劲的经(jīng)济增长、通胀数据、劳动力市场以(yǐ)及债务上(shàng)限担忧(yōu)的(de)缓(huǎn)解(jiě)降(jiàng)低(dī)了今(jīn)年降息的可能(néng)性。交易(yì)员们现(xiàn)在认为，6月份的会议可能会(huì)考(kǎo)虑加息25个基点。市场预计联邦基金(jīn)利率将(jiāng)在2024年底降(jiàng)至(zhì)3.5％，就在一(yī)个月(yuè)前，衍生品市(shì)场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂难(nán)走出弱周期

　　近期化工板块整(zhěng)体走势偏弱，油化工与煤化工(gōng)板块略显分化。期货日报记者观察到，煤化工品种无(wú)论是(shì)下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工(gōng)品种(zhǒng)。以PTA等原料成本端(duān)为原油(yóu)的品(pǐn)种，在原油下(xià)跌幅度不大的情况下，跌幅(fú)较(jiào)小；而(ér)以(yǐ)尿素、甲醇原料成本(běn)端为煤炭(tàn)的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此(cǐ)，国投安信期货能源首席分析(xī)师高明(míng)宇解释说(shuō)，终端(duān)产品这一(yī)分化的根(gēn)源(yuán)还是原料端表现的(de)差(chà)异。“俄乌(wū)冲突的(de)战(zhàn)争风险溢价将能(néng)源(yuán)危机在(zài)期货市场的(de)影射推向(xiàng)顶峰，2022年(nián)下半年(nián)起市场进入衰(shuāi)退(tuì)交易主题，且(qiě)目(mù)前工业品整体仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来(lái)看，前(qián)期原油价(jià)格的下行已触碰到中东(dōng)主要(yào)产油(yóu)国的财(cái)政盈(yíng)亏平衡成本、页岩油生产商边际产油成本、美国收储目标价(ji切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天à)位(wèi)，在美国页岩油非常规能源(yuán)产量增(zēng)速持续不达预期(qī)的(de)情(qíng)况(kuàng)下，以沙特(tè)和俄罗斯主(zhǔ)导(dǎo)的OPEC+主动减产再(zài)度(dù)推动原油供给约束(shù)的兑(duì)现，在能源(yuán)品的下行趋势中原油(yóu)的成本支撑、供(gōng)应减量率(lǜ)先发生，价格(gé)也率先呈现震(zhèn)荡(dàng)筑底的(de)迹象。”高明(míng)宇如是(shì)说。

　　而(ér)对(duì)于(yú)煤炭而言，年初以来(lái)港口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨(dūn)，仍远高(gāo)于国内三西主产区(qū)动(dòng)力煤的(de)边际到港成(chéng)本900元/吨(dūn)左右，在(zài)煤炭(tàn)全行业利润丰(fēng)厚的(de)情况下供应有(yǒu)增无减，宽松的供(gōng)需(xū)面持续带(dài)动产业链各(gè)环节累库，价格下跌趋(qū)势明确，亦对近期煤化工品种构成(chéng)较(jiào)大压制(zhì)。

　　“今年年(nián)初(chū)以来，煤炭(tàn)价格(gé)整(zhěng)体便处于震(zhèn)荡(dàng)下行的趋势中，原(yuán)料煤炭成本端的支(zhī)撑弱(ruò)化，使(shǐ)煤化工品种(zhǒng)的估(gū)值中枢不断下(xià)移。”中(zhōng)信建投期货分析师(shī)刘(liú)书源表(biǎo)示，相较于煤炭，原油整体为区间(jiān)弱势震荡(dàng)的走势，并未(wèi)出现较大的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本周持续走弱未(wèi)见反转迹象。”方正中期期货研究院上(shàng)海分院负责人夏(xià)聪聪解释说(shuō)，煤化(huà)工(gōng)市场缺乏(fá)利好驱动，消息面无利好刺激(jī)，导致行情持续低迷。国内煤炭(tàn)市场供应(yīng)存(cún)在保障，在进口煤增(zēng)加的情况(kuàng)下，市场可(kě)流(liú)通(tōng)货源充(chōng)裕，今年受到天气因素的(de)影(yǐng)响，水电出力预计(jì)逐(zhú)步好转，电煤需求(qiú)存在增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市场价格(gé)仍存在(zài)下调(diào)可能，成本端难以提供有力(lì)支撑。加之煤化工整(zhěng)体需求端(duān)不佳，高温雨季(jì)部(bù)分区域需求受到影响。需求处(chù)于季节性淡季，下游用煤企业库存水平偏(piān)高，价格(gé)承压(yā)下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤(méi)化(huà)工近(jìn)期的持续走弱也(yě)与宏观需求弱(ruò)势(shì)以(yǐ)及(jí)自(zì)身(shēn)品种的产能(néng)投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的终(zhōng)端工(gōng)厂，在(zài)经历(lì)疫情几年(nián)之后，并未重(zhòng)启，所(suǒ)以终(zhōng)端产(chǎn)品的需求(qiú)并没(méi)有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近(jìn)期港口和坑口煤(méi)价加速下跌，导(dǎo)致(zhì)煤化工品种的估值中枢不断下移(yí)，难见(jiàn)反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者(zhě)了(le)解到，随着煤炭的大幅(fú)走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏损(sǔn)较之(zhī)前有所放大。“煤化工产业链上(shàng)下游(yóu)均弱化，尽管成本(běn)端(duān)松动，但煤化工品(pǐn)种自(zì)身表现同样低(dī)迷(mí)，面临较大的(de)亏损(sǔn)压力。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲(jiǎ)醇期(qī)货(huò)价格创2020年(nián)10月份以(yǐ)来新低，现货价格同步走低，内蒙地区(qū)报价跌破(pò)2000元(yuán)/吨，价格(gé)下跌幅度(dù)大于原料端，利润修复(fù)过程中(zhōng)止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本理论核(hé)算来看，行业(yè)整(zhěng)体处(chù)于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由(yóu)于甲(jiǎ)醇现货价格不断(duàn)创(chuàng)下(xià)新(xīn)低，部分地区现货价格回到历史低位(wèi)，上游(yóu)甲醇生产企业整体利润并(bìng)没有随着煤价回落、采购成(chéng)本下降而(ér)明显转好。“尤其是单(dān)一的煤制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅(fú)度较大(dà)，且部分内地企业有传(chuán)出因甲醇(chún)价格太低(dī)，出现停车或(huò)者降负的消息，后续值(zhí)得持续(xù)关注这一问题。”刘书源如(rú)是说(shuō)。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难走出(chū)弱周(zhōu)期的迹象。“经历过前几年的持续(xù)投产，国内(nèi)甲醇和尿素(sù)的产能(néng)不断扩(kuò)张，当前下游(yóu)的(de)需求难以匹配新增的(de)产能，未(wèi)来其价格可能在(zài)1—2年都维持(chí)较低水平，从而(ér)开启(qǐ)倒逼上游降负或者去产能的阶(jiē)段(duàn)，后(hòu)续大概(gài)率(lǜ)是一(yī)个产能的上下游再平(píng)衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工能(néng)否走出(chū)偏(piān)弱周期主要取决(jué)于需求(qiú)的恢复情况，下(xià)半年部分品种面临(lín)较大投产压力，进口体(tǐ)量大的品种将受到(dào)低价(jià)进口货源的冲击，中长期(qī)看，煤化工行情难有起(qǐ)色，即使存在上涨，也表(biǎo)现为长(zhǎng)期下跌(diē)后的反弹(dàn)，而不(bù)是行情(qíng)的反(fǎn)转。

　　油制强于煤制(zhì)的(de)可能性依然较大

　　采访中记(jì)者了解到，近期能源化工（尤其是油(yóu)化(huà)工）板块较为强势(shì)主(zhǔ)要还是基于原料端的(de)驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本(běn)周(zhōu)原油整(zhěng)体呈现先抑后扬的(de)走势，受(shòu)到(dào)供需基本(běn)面收紧的前景提(tí)振油(yóu)价上涨，带动油化工板块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品(pǐn)多数下跌的行情(qíng)中，原(yuán)油尽管受到美(měi)国债务上限(xiàn)谈判陷入僵局带(dài)来的(de)宏(hóng)观情绪扰动，但是(shì)沙特能(néng)源部长发(fā)言(yán)力(lì)挺油价和G7在其年(nián)度领导人会议上承诺(nuò)将加大力度打击(jī)俄罗(luó)斯逃避其(qí)石油和燃料出(chū)口价(jià)格上限的行(xíng)为都(dōu)对于油(yóu)价起(qǐ)到(dào)提振作(zuò)用。”杜冰沁表示，从基本面来(lái)看，下半(bàn)年全球原油供(gōng)需将进一步收紧。IEA最新月报(bào)预计今年全(quán)球需求同(tóng)比增加(jiā)220万(wàn)桶/日，主要来(lái)自于中国需求复苏的(de)持续；同时美国宣(xuān)布(bù)将(jiāng)在8月收储300万(wàn)桶(tǒng)，叠(dié)加美国即将进入夏(xià)季汽(qì)油消(xiāo)费旺季。“原油(yóu)维(wéi)持强势从(cóng)成本端带动油化工整体(tǐ)强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油(yóu)化工较煤化工较强的关键原因还是在于原料端(duān)。在杜冰沁看来，本周EIA和API商(shāng)业原油(yóu)库存超预(yù)期大幅(fú)下(xià)降，主要源自(zì)原油进口的(de)大幅下降和随着(zhe)出(chū)行旺季来临显著(zhù)增(zēng)长的需(xū)求；切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天包(bāo)括汽油和(hé)精炼油在内(nèi)的(de)成品油库存均出(chū)现(xiàn)不同程度的下降(jiàng)，同(tóng)时汽、柴油表需也环比(bǐ)增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管(guǎn)短期俄罗斯减(jiǎn)产不(bù)及(jí)预期(qī)，但沙特能(néng)源部长(zhǎng)发(fā)言(yán)力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)一(yī)步(bù)减产，叠加美国的收储均将收紧下半(bàn)年全(quán)球原油(yóu)平(píng)衡表。但在美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)谈判达(dá)成一致前(qián)，宏(hóng)观(guān)层面的不确(què)定性仍然(rán)会影响(xiǎng)市场情绪(xù)。”杜(dù)冰沁认为，短期市场需关注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决(jué)议(yì)。

　　对此(cǐ)，申万期货能(néng)化高级分(fēn)析师陆甲(jiǎ)明(míng)认为(wèi)，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将近。考虑目(mù)前油价(jià)被市场接受度提升，预计6月化工(gōng)品市场对标的原油(yóu)成本将基(jī)本维持5月平均(jūn)价格水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会(huì)有动作。“考虑目前油(yóu)价(jià)被市场接受度提升(shēng)。预(yù)计6月化工品市场对标的原油成本(běn)将基本维持5月平均(jūn)价格水平(píng)。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际(jì)上，5月份至今，国(guó)内石脑油制的聚乙(yǐ)烯生产毛利(lì)，已(yǐ)经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元/吨。虽(suī)然油价(jià)也有(yǒu)下(xià)跌，但(dàn)由于聚乙烯自(zì)身现货价(jià)格表现更弱，因而以(yǐ)原油折算成本的(de)加工利(lì)润(rùn)反而出(chū)现了下降(jiàng)。

　　“展望(wàng)后市，原油供(gōng)应端的(de)利好已进入兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原(yuán)油及成(chéng)品油发运(yùn)船(chuán)期中(zhōng)有所体现(xiàn)。“加拿大野火(huǒ)蔓(màn)延造(zào)成的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月(yuè)末起(qǐ)暂停的(de)伊(yī)拉克45万桶/天北向原油(yóu)出(chū)口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应构成扰动(dòng)。且近期沙(shā)特能源部长再次对原油市场做空者发(fā)切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天出警告(gào)，面对欧美银行(xíng)业危机(jī)和美(měi)国债务(wù)上(shàng)限谈判带来(lái)的需求端(duān)不确(què)定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次(cì)减产的小概率事(shì)件发(fā)生，二季度起的基准去库预期仍将为原油带来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中(zhōng)，油制强于煤制(zhì)的(de)可(kě)能性依然较大。”陆甲明(míng)表示(shì)，原料价格表(biǎo)现上(shàng)，目(mù)前国内煤(méi)炭供(gōng)给(gěi)相对充(chōng)裕(yù)，因此煤炭价格(gé)下行(xíng)的趋势(shì)依然存(cún)在。原油方面，夏季是成品油消费高峰(fēng)，因此油(yóu)价(jià)往往容易获得支撑。因此，成本端强(qiáng)弱反(fǎn)差(chà)或依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来，在国(guó)内动力煤市场中下游(yóu)库(kù)存有效去化(huà)，或(huò)低价格刺激内产、进口(kǒu)兑现减量预期之(zhī)前，油化(huà)工结(jié)构性强于煤化(huà)工的行(xíng)情仍然有(yǒu)望延续。

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