公募基(jī)金交易(yì)结算模式(shì)再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和(hé)券商结算模式之后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行三方(fāng)合(hé)作推出。目前正(zhèng)在发(fā)行的(de)易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的推出(chū)也吸引了行(xíng)业各方目(mù)光，据业内人士透露，除(chú)了广发证(zhèng)券有(yǒu)落地的基金产(chǎn)品之外，其(qí)他券商、基金公司也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人士看(kàn)来，目前基(jī)金(jīn)结(jié)算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管人(rén)结算模式是(shì)最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动试(shì)点，成为(wèi)基金公司撬动(dòng)券商(shāng)资源的有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转常(cháng)规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金。而(ér)目前正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别(bié)由博道(dào)、易方达(dá)两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发证券是率先有落地(dì)基金(jīn)产品的(de)券商(shāng)，据(jù)了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新的(de)业务。”一位业(yè)内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的(de)“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易(yì)申(shēn)报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一(yī)般券结模式的(de)最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存放在托(tuō)管银行，在券商开(kāi)立(lì)的资(zī)金账户无(wú)需实际上的(de)银证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个交易日基金公司采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据(jù)已申报的交(jiāo)易额(é)度每日(rì)滚动计算(suàn)产品资(zī)金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内(nèi)交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场内(nèi)交易通过经(jīng)纪(jì)券商(shāng)完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结(jié)算模式的交(jiāo)易前(qián)端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资(zī)金(jīn)结(jié)算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较(jiào)关注(zhù)的(de)托(tuō)管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上(shàng)调动(dòng)了托(tuō)管行的(de)积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰富了(le)公募(mù)基金与证券公司结算(suàn)模(mó)式(shì)的选择，更好地满足各方差异化的(de)需求，也印(yìn)证了券(quàn)商财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速(sù)发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的结算模式(shì)备(bèi)选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道(dào)、基金投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营(yíng)效率(lǜ)带来的优质交易体验(yàn)的(de)同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利(lì)益(yì)深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一(yī)步(bù)促进，金(jīn)融机(jī)构为广大投资人提(tí)供更(gèng)多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破(pò)了现行客户交易(yì)结算资金的三(sān)方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类模式的(de)创(chuàng)新点，平(píng)安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三(sān)方(fāng)存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行前端(duān)验资(zī)验券；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端验资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结(jié)算模(mó)式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模式还(hái)是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些(xiē)优劣势？也(yě)是(shì)投资者(zhě)关注的(de)问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销(xiāo)售端(duān)上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业(yè)务(wù)也(yě)是通(tōng)过券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进(jìn)行前(qián)端验资(zī)验券，可(kě)有(yǒu)效防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于(yú)公募(mù)基(jī)金管理人而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能(néng)，优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)商业模式的创新，类似(shì)与券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的(de)提升。博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)谈了自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商(shāng)结算(suàn)模式，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，也(yě)有两方面好(hǎo)处：一是，无需(xū)银证转账即可(kě)调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人士认(rèn)为(wèi)，对于基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风(fēng)险控制(zhì)两方面(miàn)的需求，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三？存管(guǎn)登记确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人(rén)结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)加强了交易前端(duān)验资验券功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)主要优势归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍(réng)然存放在托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的(de)方式(shì)是需要将(jiāng)托(tuō)管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的(de)步(bù)骤，解决了普通券结模式下(xià)资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受(shòu)银(yín)证转账时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作，例(lì)如(rú)，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量减少了证券资金账(zhàng)户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确各(gè)方职责(zé)所在，以及完(wán)善业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司前(qián)端(duān)验资验(yàn)券可有效防控异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托(tuō)管人(rén)负责交(jiāo)收；日终资金对账(zhàng)实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人(rén)结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式(shì)一致，对投资组合而言(yán)需(xū)按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付(fù)金与(yǔ)保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方(fāng)需每(měi)日确立场(chǎng)内/外(wài)资金分配(pèi)比例。取决(jué)于投资(zī)组合交易(yì)特征，将增加日(rì)常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)关注度(dù)较高，也在(zài)筹备(bèi)或启动相应的合作(zuò)。不过(guò)，参与这(zhè)类业(yè)务还涉(shè)及(jí)系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题(tí)，初期(qī)或更多是头部基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业(yè)务(wù)操作上的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一(yī)家基(jī)金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管(guǎn)行(xíng)结(jié)算模式和券商结(jié)算(suàn)模式，这(zhè)一模式可以同时激发(fā)银行、券商双方(fāng网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言)的销(xiāo)售力度，同时在(zài)此类模式(shì)刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机构对该模(mó)式会保持(chí)高度关(guān)注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相关人士(shì)更有信心，认为这是(shì)一(yī)个基金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)的(de)模(mó)式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式(shì)、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言(yán)，产品(pǐn)资(zī)金(jīn)全额留存在托(tuō)管(guǎn)账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服(fú)务机构客户的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和(hé)券商(shāng)。博(bó)道基金就(jiù)表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式下(xià)的场内(nèi)交易前端验资(zī)验(yàn)券相关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改动较大(dà)，如在(zài)系统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算等(děng)多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银(yín)行、基金公(gōng)司三方参与(yǔ)。而记者(zhě)从(cóng)业(yè)内了(le)解到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向三类模(mó)式(shì)

　　基金行业发展25年以网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言来(lái)，结算模式发生了(le)重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取(qǔ)的就是(shì)银行托管人(rén)结算模式，到(dào)目(mù)前已25年了(le)，仍然是(shì)目前公(gōng)募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一(yī)模(mó)式是，基金管理人租(zū)用券商的交易席位直连(lián)报(bào)盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊(shū)结算参与人与中国(guó)结算进(jìn)行(xíng)资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结(jié)算效(xiào)率(lǜ)改善及券商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展(zhǎn)，券结(jié)模(mó)式自2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模式(shì)。根(gēn)据中金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模(mó)比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)创新发展，伴(bàn)随(suí)着权益市(shì)场行情修复及券(quàn)商财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品(pǐn)类型上(shàng)，券结模(mó)式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券(quàn)结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相对来说获得(dé)银行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式能(néng)有(yǒu)效推动券商和基金公(gōng)司的(de)合(hé)作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士也表(biǎo)示(shì)，券结模式(shì)保有量会更稳定(dìng)一(yī)些，对于托管(guǎn)行有一个(gè)制衡的(de)作用。以前是小公(gōng)司为主，现在(zài)也(yě)有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较大、技(jì)术(shù)系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业(yè)绩表现与(yǔ)客(kè)户体(tǐ)验的舒(shū)适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金产品与券商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分(fēn)化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基(jī)金公(gōng)司和证(zhèng)券公(gōng)司会受益于这(zhè)一发展变化(huà)。

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