事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结构分化、与终端需求相关(guān)的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经济(jì)复苏(sū)早期多表现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需(xū)求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后(hòu)经济(jì)表(biǎo)现2个季(jì)度(dù)左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％李宇春的现任丈夫是谁以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续低(dī)于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复(fù)较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连(lián)续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比自年(nián)初以来(lái)明显回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活(huó)动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环(huán)比(bǐ)明(míng)显上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料(lià李宇春的现任丈夫是谁o)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等(děng)上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回(huí)落(luò)、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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