2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公(gōng)会(huì)网站(zhàn)

　　经过(guò)前(qián)四(sì)个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机(jī)构代表(biǎo)接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等(děng)其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构人(rén)士认(rèn)为人(rén)工智能将为各个(gè)行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能(néng)获得(dé)的贷款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本(běn)方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的(de)经(jīng)济表(biǎo)现不会太差(chà)，对(duì)中国持更加乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还(hái)需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对(duì)中国(guó)经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的(de)情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的预人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有(yǒu)所(suǒ)表(biǎo)现，将(jiāng)会加快(kuài)复(fù)苏进程(chéng)。目(mù)前来(lái)看，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来(lái)自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低(dī)欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目前处于(yú)一个极端宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目(mù)前新任日(rì)本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫(yì)情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性(xìng)因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需(xū)要太(tài)强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经济增长还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的阶段已经过(guò)去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情(qíng)况。日本(běn)：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松的(de)政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次(cì)加息(xī)50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明(míng)星(xīng)”，3月(yuè)宏(hóng)观(guān)数(shù)据进一步(bù)好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出(chū)现问题，这(zhè)都(dōu)是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明(míng)年(nián)上半年才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年(nián)12个(gè)月多(duō)次(cì)提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温和的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还(hái)是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业(yè)问题，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息的(de)预期发生了较(jiào)大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月份的(de)加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因(yīn)为高利率环境导致美(měi)元(yuán)流动(dòng)性(xìng)下降(jiàng)和投资成(chéng)本(běn)急剧(jù)上升(shēng)，这(zhè)已经在全球(qiú)资(zī)本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高(gāo)收益(yì)债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论调还是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看问(wèn)题，应(yīng)根(gēn)据未来(lái)几个月美国经济的实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入了观(guān)察期(qī)。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在(zài)控(kòng)通胀(zhàng)及防范金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国(guó)金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积(jī)并形成进一步(bù)的(de)风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国(guó)经济(jì)衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评(píng)级(jí)信用债会在(zài)大类资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可(kě)能在下半年(nián)降(jiàng)息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束(shù)加息(xī)周期及随后的(de)宽松政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成(chéng)立(lì)。多数情(qíng)况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具(jù)的(de)大概率能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国(guó)家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的(de)。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政府积极的(de)在推动数字(zì)化(huà)的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节(jié)都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务(wù)器(qì)，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上(shàng)述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的(de)大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成(chéng)本(běn)来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内(nèi)部管(guǎn)理(lǐ)都(dōu)有非常多可以(yǐ)探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要(yào)来(lái)源于下(xià)游潜(qián)在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重视数(shù)字(zì)经(jīng)济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方(fāng)面的投(tóu)入(rù)，中国(guó)的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市(shì)场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科(kē)技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关(guān)注利润和(hé)现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型(xíng)）的(de)发展将带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计(jì)算(suàn)资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训(xùn)练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的(de)知情权以及(jí)行业自(zì)律是有其必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的(de)呼(hū)吁显示出行业内对人工智能(néng)安全(quán)与可控性(xìng)的(de)高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于(yú)行业(yè)理解现有模型的(de)风(fēng)险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时间观(guān)察(chá)其对社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继(jì)续(xù)推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开(kāi)发更(gèng)强(qián人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么g)大(dà)的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现(xiàn)了(le)偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程(chéng)中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机(jī)密，因此现在越来越多的(de)企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规(guī)划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分(fēn)子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日(rì)，国家互联(lián)网信息办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人工智能(néng)服务管理办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生(shēng)成式(shì)人工智能服务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人工智能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票(piào)的(de)估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是(shì)要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一(yī)些投资等级的(de)企业(yè)债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对(duì)中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为(wèi)股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末有降息预(yù)期的条件下，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基(jī)本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带(dài)来的(de)下跌(diē)调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们(men)认为美国的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确(què)定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会(huì)受(shòu)益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们(men)的股票投(tóu)资策略是分(fēn)散(sàn)配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股票的(de)表现，特别(bié)是政府债券和(hé)投资(zī)级别的(de)债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预(yù)测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的(de)利差优(yōu)势(shì)收(shōu)窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)下(xià)，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利(lì)好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益(yì)市(shì)场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药(yào)；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善(shàn)期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应(yīng)短(duǎn)缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目(mù)前(qián)中国市场股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者继续支持(chí)经(jīng)济增长，最近的(de)银行存款准备金率下(xià)调就是明(míng)证(zhèng)。我们(men)对(duì)美元进一(yī)步走弱(ruò)的(de)预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高(gāo)质量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对于美国(guó)政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质(zhì)量(liàng)恶化(h人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么uà)的预期(qī)而扩大。

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