2022年是国内(nèi)实(shí)施(shī)“双(shuāng)碳战略”的攻坚之年，作为新能源(yuán)的重点(diǎn)领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行(xíng)业(yè)高成长(zhǎng)性(xìng)背景(jǐng)下(xià)，上市企业产(chǎn)量不断扩大(dà)，营收、归母(mǔ)净利润不断增长，但行(xíng)业(yè)内上中下游板块的盈利能力分化(huà)严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数据显示，光伏设备产业(yè)链(liàn)盈利参差不齐。光(guāng)伏(fú)设备行业主要分为5大板块(kuài)，分别是上游的(de)硅(guī)料硅片生产加工板块，中下游(yóu)的光(guāng)伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利润结构整体呈现金字塔结构，上游板(bǎn)块处于(yú)金字塔底层(céng)，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的利润(rùn)贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总(zǒng)体(tǐ)利(lì)润(rùn)贡献度(dù)小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价(jià)格(gé)下(xià)行预期增加，结合对企(qǐ)业(yè)经营数(shù)据(jù)变化的分(fēn)析，可以看出：光(guāng)伏设备的上游(yóu)将迎来降价与去库存阶段，这(zhè)对(duì)于中下(xià)游企业来(lái)说(shuō)意味(wèi)着原材料成本得到控制，利于企(qǐ)业经营能(néng)力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作为清洁能源重要(yào)方向的(de)光伏设备(bèi)，市场(chǎng)加(jiā)大对上市公司(sī)的扶持力度。金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院统计发(fā)现，行业中48家上市公司(sī)，有33家2022年获得的政府补助较(jiào)2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府(fǔ)加大扶(fú)持(chí)背(bèi)后，与之同步的(de)是上市企业经营(yíng)规模不断扩大(dà)，利(lì)润(rùn)增速可观。产(chǎn)量方面(miàn)来看，根据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池(chí)片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造(zào)端产量(liàng)均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏设备行(xíng)业实(shí)现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年(nián)业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润增速达(dá)到162.11％，增(zēng)速在(zài)200％以上、100％至200％之间(jiān)以及(jí)100％以内的企业，分别(bié)为8家(jiā)、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安(ān)彩高科等9家企业(yè)2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环节尤其是(shì)大尺寸电池处(chù)于供不应(yīng)求的状态，年(nián)内累计实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业归母净利(lì)润增速(sù)居前的企(qǐ)业(yè)

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年(nián)增(zēng)长20个百分(fēn)点，3家企业净(jìng)利(lì)润贡献过(guò)半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对(duì)各(gè)板块毛利率(lǜ)分析(xī)发(fā)现，上中下游呈现的(de)结(jié)果(guǒ)参差不齐，上(shàng)游硅(guī)料硅(guī)片享受到光伏产业(yè)的红(hóng)利，行业有竞争壁(bì)垒，参(cān)与厂商(shāng)较少，企业毛利率(lǜ)较高；而中下游多数板块(kuài)毛利率(lǜ)不及行(xíng)业平均。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，上(shàng)游的硅(guī)料(liào)硅(guī)片2020年(nián)毛(máo)利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利(lì)率第2低，仅高过光伏(fú)电(diàn)池组件(jiàn)。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设(shè)备行业(yè)毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛(máo)利率较快(kuài)提升，首先是源于(yú)供不(bù)应求背景(jǐng)下的涨价。作(zuò)为光(guāng)伏(fú)设(shè)备行(xíng)业的原(yuán)材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动巨大，但(dàn)从2020年以来的数(shù)据(jù)来看，硅片价格(gé)依然(rán)处(chù)于(yú)高位(wèi)。特别是上半年硅片价格持(chí)续高(gāo)位运行(xíng)，硅(guī)片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企(qǐ)业签订(dìng)巨额订单，提(tí)前完(wán)成备货。

　　上游的头部(bù)企(qǐ)业代表之(zhī)一(yī)通(tōng)威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅产能(néng)缺口，相关产品持(chí)续扩产(chǎn)，价格同(tóng)比上(shàng)涨显著，进(jìn)而带动毛利率提(tí)升(shēng)。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入壁垒高，深耕该领域的企业容易形成规模效应。这一板块仅有(yǒu)3家(jiā)上市公(gōng)司(sī)，不容(róng)易形成(chéng)恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆(bào)发(fā)式增长，平均归母净利润(rùn)增速为172％，特别是大全(quán)能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿(yì)元(yuán)，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领(lǐng)先。

　　值得注意的(de)是，48家光伏(fú)设(shè)备行业(yè)2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片企业(yè)归母净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共(gòng)实(shí)现归母净利(lì)润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业(yè)经(jīng)营情况

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游(yóu)两(liǎng)大板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及(jí)光伏电池组件、光伏辅材(cái)等领域参(cān)与厂商(shāng)较多，企(qǐ)业间竞争激烈。整体而(ér)言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现(xiàn)下(xià)行趋势(shì)，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影(yǐng)响公(gōng)司盈(yíng)利情况。上游(yóu)硅料(liào)硅片爆赚的背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母净(jìng)利润累计增长269.25亿(yì)元，净(jìng)利润增(zēng)长贡献(xiàn)没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率(lǜ)数据来看(kàn)，中下游领域的光伏加(jiā)工设(shè)备和逆变器(qì)毛利率3年来基本(běn)持平，而(ér)光(guāng)伏辅(fǔ)材(cái)和光(guāng)伏电池(chí)组件毛利(lì)率(lǜ)下滑明(míng)显，特别是光伏电池组件成(chéng)为(wèi)毛利率最低的(de)板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业(yè)不同板块的(de)毛利率情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　具体(tǐ)来(lái)看，光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件板块11家上市公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航(háng)天机电、协鑫(xīn)集成(chéng)和(hé)亿晶光电(diàn)毛利率(lǜ)不足(zú)10％。

　　光伏(fú)辅材(cái)板块涵盖18家企(qǐ)业，企业数量(liàng)较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年(nián)以(yǐ)来逐年(nián)下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭。其(qí)中，由(yóu)于原(yuán)材料涨(zhǎng)价等因素影响，福(fú)莱特的主业(yè)光(guāng)伏玻璃(lí)毛利(lì)率(lǜ)下(xià)降12.39个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变(biàn)器板块有6家企(qǐ)业，数量相对较(jiào)少，板(bǎn)块(kuài)整体(tǐ)毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块(kuài)的绝对(duì)龙头，阳光(guāng)电源2022年毛(máo)利(lì)率为24.55％，提升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分点以上(shàng)。公司去年逆变器全球出货量(liàng)达77GW，逆变设备(bèi)全球(qiú)累计装机量已突破(pò)340GW，逆变器在全球主流(liú)市场占有(yǒu)率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存(cún)货周(zhōu)转速度放慢，中(zhōng)下游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设(shè)备(bèi)行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写照，而自(zì)2022下半年硅料硅片(piàn)价格自(zì)高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段高点，多(duō)数硅片(piàn)价(jià)格下跌(diē)幅(fú)度超过30％。根据中国有色(sè)金(jīn)属工业协会硅(guī)业分会公布(bù)的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单(dān)晶(jīng)硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周环(huán)比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的经(jīng)营数据(jù)也可看出硅(guī)片(piàn)价格下跌对上游公司盈利(lì)的(de)影响(xiǎng)。今年一季(jì)度，大(dà)全(quán)能源(yuán)实(shí)现归(guī)母净利润(rùn)29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威(wēi)股(gǔ)份和TCL中环相比(bǐ)2022年(nián)同期增(zēng)长(zhǎng)动能放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企业(yè)今(jīn)年(nián)一季度存货周转率数据发现，无论是环比还是同比，相较而言都(dōu)有明显(xiǎn)下行趋势，说明当前有库存积压(yā)风险。以大全(quán)能源(yuán)为(wèi)例，2022年(nián)一季度存货(huò)周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存(cún)货周(zhōu)转率变化趋势

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来(lái)源：巨(jù)灵财(cái)经

　　专业人士(shì)认(rèn)为，上游硅料硅(guī)片(piàn)面临短期供过于求的局面，在(zài)清理库存(cún)的(de)阶段下(xià)，硅片(piàn)价(jià)格(gé)还有进(jìn)一(yī)步(bù)下行空间。这对于光伏电池(chí)组件、光伏(fú)加工设备等对中下游板块，将(jiāng)能较好控(kòng)制原材(cái)料(liào)成(chéng)本，对提升毛利(lì)率(lǜ)、营收率(lǜ)等有一定帮助。

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