金融(róng)界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场(chǎng)银(yín)行板(bǎn)块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再(zài)提金融让利(lì)。银(yín)行(xíng)业也开始(shǐ)落(luò)实，比如(rú)一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外(wài)，今年(nián)也(yě)没有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的政策(cè)任务(wù)。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要资本(běn)扩(kuò)展，需要(yào)恰当的(de)盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个(gè)是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融让利(lì)有利(lì)于银行估值(zhí)修(xiū)复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的(de)PB估值低于(yú)正常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的(de)情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在(zài)政(zhèng)策(cè)导向的改变对银行股是一(yī)种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在(zài)已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利(lì)于股价(jià)上(shàng)涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前市场还(hái)没充分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风(fēng)险的(de)分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很(hěn)多(duō)行业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年(nián)一(yī)季度开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空(kōng)，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股(gǔ)会(huì)出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银行股估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值不(bù)会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估田井读什么字，畊和耕的区别值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调(diào)，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银(yín)行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如(rú)市场预期一样出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另一(yī)个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构(gòu)从(cóng)交易层(céng)面(miàn)罗列了一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会成为(wèi)替(tì)代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票(piào)投资或股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅(fú)回撤。田井读什么字，畊和耕的区别关于(yú)如(rú)何(hé)避免可(kě)能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前(qián)中(zhōng)特估的(de)概念使得(dé)大行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后(hòu)其他(tā)类型的(de)银行估值(zhí)也(yě)要相(xiāng)应抬升(shēng)，本(běn)质(zhì)原因是(shì)各类(lèi)银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测(cè)算行(xíng)业(yè)23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银(yín)行的资(zī)产质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示(shì)，经济复苏(sū)进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基(jī)本(běn)面(miàn)的量(liàng)、价、质三(sān)方面的景气度(dù)均较去(qù)年提升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势将是(shì)重要(yào)的(de)行(xíng)业催化剂，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年(nián)企(qǐ)业贷(dài)款需求(qiú)高景气(qì)延续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能(néng)力(lì)提(tí)升下(xià)长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封(fēng)住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看好全(quán)年(nián)盈(yíng)利能力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及(jí)居民(mín)端复苏(sū)低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向和(hé)风险偏好的(de)修复(fù)仍然值得(dé)期待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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