来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动(dòng)，表(biǎo)现为生(shēng)产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被(bèi)动去库。从(cóng)景(jǐng)气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度经(jīng)济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景气度较高，部(bù)分行业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱(qū)动一(yī)季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此(cǐ)驱(qū)动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观测当前(qián)各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居(jū)民(mín馈赠的意思)商品(pǐn)消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地(dì)产业(yè)增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景(jǐng)气度的观(guān)测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与(yǔ)价(jià)格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首(shǒu)先(xiān)将(jiāng)各行业(yè)增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度出现普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关(guān)的行业景气度(dù)最高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库(kù)存(cún)同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随(suí)着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部分(fēn)行(xíng)业仍(réng)在去库进程(chéng)有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房(fáng)地(dì)产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌(diē)。

　　煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保证供给端的(de)快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增(zēng)强(qiáng)，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数(shù)据看，居民收入增速(sù)提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为基期的(de)复合增速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收(shōu)入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来(lái)随着服务业恢(huī)复(fù)持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部(bù)门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关(guān)行业设(shè)备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度(dù)国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压(yā)力。但随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械等装备制造(zào)业(yè)去库进(jìn)程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年(nián)期国债期(qī)限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2馈赠的意思rong>全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化(huà)，几个辖(xiá)区(qū)指出在不确(què)定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要(yào)进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济(jì)和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员(yuán)同(tóng)意(yì)将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在(zài)降低(dī)通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认(rèn)为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委员会(huì)对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出一份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使用的防(fáng)疫资(zī)金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的(de)经济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特(tè)原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格(gé)环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末(mò)下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大(dà)力气(qì)稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入(rù)分配和消费全链(liàn)条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于(yú)营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要(yào)更好推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前(qián)列(liè)，着力提(tí)升科技自立自强水平(píng)，提升自(zì)主创新(xīn)能(néng)力(lì)；着(zhe)力发(fā)展实(shí)体经(jīng)济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国(guó)企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下(xià)一步将制定(dìng)实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发(fā)展环(huán)境(jìng)，落实(shí)落细(xì)稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部(bù)门协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制(zhì)造(zào)业(yè)外(wài)贸企业的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落(luò)。

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