文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费用率偏(piān)高严(yán)重(zhòng)制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的(de)增(zēng)长压力(lì)依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回(huí)收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游原材料加工业(yè)和(hé)装备(bèi)制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显分(fēn)化(huà)，中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下(xià)，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行(xíng)业进一步(bù)增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰等(děng)行业，回升幅度(dù)较大(dà)的行业(yè)主要是机械(xiè)和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力(lì)依然(rán)较(jiào)大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期(qī)进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业(yè)累计每百(bǎi)元营业收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.14天(tiān)）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回(huí)收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份制(zhì)企业(yè)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)利(lì)润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数(shù)据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)增速(sù)依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明(míng)显分化。中游原(yuán)材料加工业的(de)利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累(lèi)。中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业(yè)利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制造、仪器仪表制(zhì)造(zào)增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业的利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅(fú)由负转正，此外叠(dié)加(jiā)去年同(tóng)期基数较低，汽车制造(zào)业(yè)当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电(diàn)子设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速出(chū)现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部的(de)利(lì)润增(zēng)速反弹乏力(lì)，文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但(dàn)依然为负；农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转好速度较(jiào)慢，这(zhè)也意味着下游行(xíng)业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品和医药制造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由(yóu)负(fù)转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事(shì)业中的机械和设备修理当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机(jī)械和(hé)设备(bèi)修理利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然(rán)保(bǎo)持高速增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅(fú)略(lüè)有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增速(sù)爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在(zài)《今年工业(yè)企业利润(rùn)增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于第6次(cì)工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如(rú)果按最近(jìn)两(liǎng)次探底(dǐ)历史来(lái)演绎(yì)的话，至少还(hái)要(yào)在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时间，预计工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)转(zhuǎn)正最(zuì)早(zǎo)也需(xū)等到(dào)四(sì)季(jì)度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和(hé)外(wài)需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利(lì)用率持续(xù)下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致(zhì)的内(nèi)部压(yā)力，本轮工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速反(fǎn)弹速度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛润(rùn)增速(sù)明显回(huí)升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业(yè)利润(rùn)分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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