近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企(qǐ)上市(shì)公司已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积极信号(hào)，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获(huò)得(dé)长期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额最(zuì)多(duō)的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇(huì)川(chuān)技(jì)术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分(fēn)别(bié)吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流入(rù)额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季(jì)度上(shàng)市公(gōng)司(sī)财(cái)报公(gōng)布，不少全球主权(quán)投资机(jī)构跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威特(tè)政府投资局等多家主权财富基(jī)金增持多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上(shàng)市公司(sī)股票。例如科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一季(jì)度(dù)增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度新建(jiàn)仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银(yín)航空(kōng)租赁(lìn)、中升(shēng)集(jí)团、百度等，含不(bù)少国企公司。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国(guó)国(guó)企公(gōng)司的讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇研(yán)究报(bào)告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报(bào)告认为(wèi)，在中国(guó)国企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津(jīn)的防御性公(gōng)司。它虽(suī)然(rán)有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不(bù)是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年(nián)截(jié)止5月14日(rì)，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价(jià)已经(jīng)上升(shēng)了(le)43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相(xiāng)关(guān)方面(miàn)或敦促(cù)国企改(gǎi)善(shàn)治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般说(shuō)来外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的(de)选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于(yú)公司(sī)的(de)股(gǔ)东回(huí)报等(děng)标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在过去难以进入部(bù)分外资的选股池子(zi)。例(lì)如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司截至去年(nián)年(nián)底的平均每(měi)股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公(gōng)司的资(zī)本(běn)效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期(qī)的低估(gū)值(zhí)为(wèi)投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得(dé)成效，投资(zī)者会重估国(guó)企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的(de)平均(jūn)每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因之一。除了房地(dì)产行业(yè)，目(mù)前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企如(rú)何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明(míng)性是全球投(tóu)资者(zhě)关注的问(wèn)题。此(cǐ)外(wài)，投资者关注的其它问(wèn)题还包(bāo)括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效(xiào)仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记者表示，目(mù)前国企(qǐ)secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片主题受到(dào)关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分(fēn)公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平(píng)上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利(lì)润(rùn)增(zēng)长，并通过(guò)股息或股票(piào)回购，将利润分(fēn)配给(gěi)股东。这(zhè)些(xiē)都将(jiāng)成为(wèi)股(gǔ)票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他们对(duì)国(guó)企的持(chí)有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去的(de)5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资(zī)投资组合(hé)经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏(fá)味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非(fēi)常(cháng)显著的回升(shēng)，还有类似(shì)的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一(yī)secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片步指出：在任何市场，投资(zī)都必(bì)须持有前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所有的(de)证据都摆(bǎi)在(zài)面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去(qù)多(duō)年，通(tōng)过观察(chá)中国(guó)市场我们学到了什么？我们(men)学到的重要一(yī)课就(jiù)是(shì)：跟随(suí)政府的政策投(tóu)资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需(xū)要一(yī)些机制(zhì)来从大(dà)量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找(zhǎo)到符(fú)合政府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客观(guān)证(zhèng)据显示(shì)其盈(yíng)利(lì)能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明道，即使外国(guó)投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是(shì)国内(nèi)投资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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