来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次(cì)美联(lián)储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改(g区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来eight: 24px;'>区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来ǎi)为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明(míng)确银行(xíng)风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经济，认为(wèi)经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计(jì)美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不(bù)需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到）。关(guān)于降(jiàng)息(xī)，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续(xù)减持美国国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的(de)速度增(zēng)长，最近几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币(bì)政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响经济活(huó)动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述(shù)为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影(yǐng)响存(cún)在不确(què)定性，“家庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的(de)；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈(tán)到停止加(jiā)息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了(le)。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在(zài)低(dī)位，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进(jìn)行大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危机的(de)影响(xiǎng)程度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经(jīng)济(jì)后(hòu)果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务(wù)上(shàng)限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特(tè)别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性(xìng)风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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