原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业(yè)却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依(yī)然是白(bái)酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利(lì)润实(shí)现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收取(qǔ)得了两(liǎng)位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春(chūn)节(jié)动销战后，今(jīn)年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿下两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视(shì)的(de)影(yǐng)响，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩(jì)来看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业的一(yī)个共同(tóng)主题(tí)是去库存(cún)，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协会公布的(de)数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白酒结构性增长的(de)表现之一是(shì)优势(shì)品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年下(xià)降，行(xíng)业(yè)集中度不断(duàn)提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增(zēng)长的主要动力。年报(bào)显示(shì)，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的(de)增(zēng)长，疫情放(fàng)开(kāi)后消(xiāo)费场景(jǐng)的多元化，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的(de)另一个特征是，在过(guò)去(qù)取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发(fā)展(zhǎn)模式(shì)，这在年(nián)报中得以(yǐ)体现。

　　也正(zhèng)是因为产品张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗结构优化的(de)需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质(zhì)产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施技(jì)改、产能(néng)扩建等项目(mù)，这些都是企(qǐ)业为持续保持(chí)结构性增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部酒企会持(chí)续(xù)走强，并(bìng)且(qiě)利用自身的(de)品牌与品质优势(shì)，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基(jī)于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业(yè)进(jìn)入寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧(jù) 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业(yè)财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三(sān)线(xiàn)品牌正在加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中(zhōng)，规(guī)模(mó)在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增(zēng)了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级(jí)梯(tī)队，都是在各自省内(nèi)有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么(me)像(xiàng)古(gǔ)井贡(gòng)酒那样(yàng)完(wán)成产品升(shēng)级和全国化布局(jú)，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的下(xià)降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明(míng)问(wèn)题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表(biǎo)示(shì)是(shì)因为去年同期基数较高，以及(jí)公司主动进(jìn)行了策略(lüè)调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一典型是安(ān)徽(huī)酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压(yā)下(xià)，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业(yè)性(xìng)问题(tí) 白酒亟需(xū)新(xīn)渠(qú)道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛(máo)利率与上年同期(qī)相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利能力，但透过年(nián)报，白(bái)酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公(gōng)司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存(cún)高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本都在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合同(tóng)负债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资(zī)深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度(dù)白酒业(yè)绩(jì)非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品(pǐn)都存(cún)在价格倒(dào)挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外(wài)社会(huì)库(kù)存很大，对白(bái)酒发展来(lái)说存(cún)在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨发展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存(cún)会得到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区(qū)域中小企业仍然会面临(lín)不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投资者关系(xì)互(hù)动平台回答(dá)投(tóu)资者关于库(kù)存的(de)问题时就谈(tán)到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社(shè)会库存积(jī)压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量(liàng)在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量(liàng)产能过剩是不争的事实(shí)，未(wèi)来仍然(rán)是(shì)趋势之一(yī)。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费场景(jǐng)大规模(mó)恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然需(xū)要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是(shì)，亟需库存(cún)消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营(yíng)销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年(nián)报中(zhōng)销(xiāo)售(shòu)费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预(张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗yù)见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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