美国债务(wù)上(shàng)限危(wēi)机暂(zàn)时“告一段落”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日(rì)，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限(xiàn)和预(yù)算(suàn)的法(fǎ)案(àn)，隔日参议(yì)院通过，根(gēn)据法案政府开(kāi)支将受到(dào)上限制(zhì)约直(zhí)至2024年结束，但可(kě)以避免发(fā)生债务违约(yuē)。根据美国国会预算办公室数据，目前(qián)美国联邦债务(wù)规模(mó)约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个(gè)美国人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以来，美国已(yǐ)103次调(diào)整债务上(shàng)限，尽管未曾出(chū)现过实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷(dài)成本等机制作(zuò)用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业内(nèi)人士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在(zài)目前美国债务(wù)上限情景下，中长期看美(měi)债上(shàng)限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而(ér)市场关注的重点也(yě)将重新回到(dào)美联储的货(huò)币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债(zhài)务共有(yǒu)22次触及法定上限，每(měi)次(cì)债务上限触(chù)及后均得到了上(shàng)调或暂停(tíng)，只是(shì)经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数自(zì)高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则(zé)跌至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性非常(cháng)低，但此前因为市(shì)场担(dān)忧(yōu)发生发生(shēng)违约，很多国(guó)家和行业都(dōu)遭到抛售，但这次(cì)亚(yà)洲市场表现相对于美(měi)国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具(jù)吸(xī)引力的相(xiāng)对估值，尤其(qí)看好中国、泰(tài)国(guó)和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利(lì)才(cái)是关键(jiàn)催化剂。中国今(jīn)年首季(jì)盈利增长较去年第四季有所(suǒ)改善，有助提(tí)振(zhèn)对中国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比(bǐ)，中国股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议的(de)顺利通过消除(chú)了美国乃至全球(qiú)面临的一个不(bù)明朗因(yīn)素，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策(cè)略总监吴照(zhào)银对记者称，因(yīn)投(tóu)资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国(guó)以及全球资(zī)本市场并没有对美国债务上限问题(tí)过(guò)度反应(yīng)，整体(tǐ)表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视(shì)

　　目前来(lái)看(kàn)，主流大类(lèi)资产对于(yú)美债(zhài)危机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但(dàn)野村东方(fāng)国际(jì)证券资产管理部总经理(lǐ)兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示，从(cóng)中(zhōng)长(zhǎng)期的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限(xiàn)等(děng)类(lèi)似的尾(wěi)部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相(xiāng)关性资(zī)产配置、二(èr)是(shì)支付保险(xiǎn)费(fèi)的另(lìng)类策略，为(wèi)组合提供(gōng)下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历(lì)史(shǐ)，看(kàn)到避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)如美元、美债、黄金在(zài)通常较(jiào)风险资产呈现明显的超额收(shōu)益，因此组合(hé)配置中(zhōng)保有一定比例的避险资产有助(zhù)对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄(huáng)金与美(měi)债季度(dù)展望(wàng)中也提到，黄(huáng)金作为(wèi)典型的避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债(zhài)利率短期内(nèi)仍会高(gāo)位(wèi)震(zhèn)荡(dàng)，通(tōng)胀(zhàng)不确定性仍然较高(gāo)，同时全球(qiú)整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方(fāng)面，极端危机(jī)环(huán)境下(xià)，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一(yī)切资产增持现(xiàn)金，传(chuán)统避险(xiǎn)资(zī)产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权(quán)保护组合下行风险是另一(yī)种(zhǒng)方式。美(měi)债违约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部(bù)风险，做(zuò)多(duō)波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍(yǎn)生品策略将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的(de)最佳非(fēi)对称对(duì)冲策略是做空美国高评级银行（评(píng)级下调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约(yuē)分析(xī)师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限(xi15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸àn)的(de)提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩(suō)货币政策(cè)，对(duì)美股也(yě)是一(yī)大利好。他(tā)还(hái)认为，美国政府(fǔ)的财政(zhèng)支出得到(dào)了保证，在(zài)两年内(nèi)可(kě)以继续(xù)举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关(guān)键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的(de)市场(chǎng)报以乐(lè)观。可见随着美(měi)债上限(xiàn)谈判(pàn)的尘(chén)埃(āi)落(luò)定，美股仍(réng)有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美(měi)国财政政策和(hé)货币政策上

　　美国参议(yì)院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国未(wèi)来的财(cái)政(zhèng)政策(cè)和货币政策(cè)上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会(huì)持续关注就业数(shù)据和工(gōng)商(shāng)业运行情况(kuàng)，等待(dài)市场自然降温(wēn)至(zhì)浅萧(xiāo)条后(hòu)再开(kāi)启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧性好于(yú)预期，如果(guǒ)年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可(kě)能，但(dàn)加(jiā)息(xī)周期已接近尾声，利(lì)率基(jī)本见顶的趋势不会改变，因此预(yù)计加(jiā)息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议(yì)通(tōng)过(guò)后(hòu)，美(měi)国财政部预(yù)计将可于未来7个(gè)月(yuè)发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着(zhe)市场流动性收(shōu)紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债券收益率或(huò)将(jiāng)随着资本流(liú)出经济(jì)而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析(xī)师黄(huáng)俊则(zé)称(chēng)，接(jiē)下(xià)来美国财政(zhèng)部的工作重点(diǎn)是如何为美(měi)债找到买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来(lái)是否要调整货币(bì)政策(cè)停止缩(suō)表抛(pāo)售美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美国国(guó)内普通家(jiā)庭可能成为(wèi)购买美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来(lái)是(shì)否要调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美(měi)债。如果美联(lián)储缩表(biǎo)卖出美债，美国(guó)财政部发行(xíng)美(měi)债(zhài)（向市场卖(mà15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸i)出）这无疑(yí)会(huì)给美债市场造成极(jí)大抛(pāo)压。他总结道，美债的(de)重新发行，有可能促使美联储美联储停(tíng)止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了此前暗示未来还(hái)会(huì)加息的措辞，需要(yào)关(guān)注6月(yuè)利(lì)率决议(yì)中美联(lián)储是否能进(jìn)一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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