事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日(rì)执行(xíng)，其中国(guó)有银(yín)行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型。协定存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利(lì)率处(chù)于什(shén)么水平(píng)？为(wèi)何(hé)需要(yào)规(guī)定上限？根据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际(jì)利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部(bù)分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人(rén)或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入(rù)下(xià)行通道。再(zài)考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.9乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法5％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传(chuán)导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数(shù)据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续(xù)加码。政府(fǔ)性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降(jiàng)，油(yóu)价上(shàng)升。货(huò)币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率下行、美(měi)元(yuán)下行(xíng)，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策(cè)见(jiàn)效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为(wèi)正文(wén)

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农(nóng)、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目(mù)的(de)更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的(de)两种类型。在(zài)存入(rù)款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取存(cún)款的日期和(hé)金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划(huà)分为(wèi)一天通(tōng)知存(cún)款和七天通知存款两个(gè)品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必(bì)须(xū)提(tí)前一天(tiān)通知约定(dìng)支取存(cún)款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提前七天通知约定(dìng)支(zhī)取存款。通知存款面(miàn)向个(gè)人(rén)和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的(de)每日留存金额，结(jié)算(suàn)账(zhàng)户每日(rì)余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银(yín)行规定的协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行(xíng)、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按(àn)资(zī)产规模排(pái)序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行(xíng)新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银行主要集(jí)中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款的(de)最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上限的主要为(wèi)城商行和(hé)农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行(xíng)会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列(liè)，并(bìng)不属于(yú)单位存(cún)款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个(gè)人(rén)存款推(tuī)动，资(zī)管资金回(huí)表也主要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年(n乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法ián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于(yú)个(gè)人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门(mén)。但随着4月居(jū)民存款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或(huò)回(huí)流表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑到(dào)此次(cì)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行(xíng)的利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平。而部(bù)分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始？目前十年(nián)期(qī)国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率自律机(jī)制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银(yín)行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不(bù)动， 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法mg alt="存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181816486.png">

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷(dài)款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪(zhū)肉价(jià)格继续(xù)下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别(bié)回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：逆回(huí)购地量延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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