原本被视为(wèi)极(jí)其(qí)艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一(yī)次集(jí)体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业(yè)营(yíng)收取得了(le)两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春(chūn)节动(dòng)销战(zhàn)后，今年一季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到(dào)，过去(qù)三(sān)年，外部(bù)环境(jìng)对白(bái)酒造成了(le)不可忽视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业(yè)结构性增长。但随(suí)着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名(míng)酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮调整周期(qī)的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个(gè)共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数(shù)据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营(yíng)收和利润分(fēn)别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表(biǎo)现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连(lián)续多年下(xià)降(jiàng)，行业集中度(dù)不断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企(qǐ)业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业(yè)经济增(zēng)长的主要动力。年(nián)报显示(shì中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗)，头部(bù)名(míng)酒企业基(jī)本保(bǎo)持(chí)了(le)两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费场景的(de)多元(yuán)化(huà)，对(duì)于(yú)中国白(bái)酒的复兴是一(yī)个非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长的(de)另一(yī)个(gè)特征是，在过去取(qǔ)得(dé)了稳定(dìng)增长和(hé)快速(sù)发展的企业(yè)，基本(běn)形成了中(zhōng)高端(duān)驱动增(zēng)长的(de)发展模式(shì)，这在(zài)年报(bào)中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)量都(dōu)以(yǐ)超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品线全价(jià)格带布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业不约(yuē)而同(tóng)都在进行产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产(chǎn)品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这些(xiē)都是企业为持(chí)续保持结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强(qiáng)，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优(yōu)势(shì)，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业(yè)进入寡头化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线品牌(pái)正(zhèng)在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为(wèi)2家，分别是今世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在(zài)前一年(nián)的(de)6家基(jī)础上新增(zēng)了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定(dìng)话语权、有较大市场规(guī)模(mó)、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动(dòng)了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分(fēn)化(huà)中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗加剧，要么(me)像古井贡酒那样(yàng)完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明(míng)问题。举例而(ér)言，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营(yíng)收(shōu)9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年同期(qī)基(jī)数(shù)较高，以及公司主(zhǔ)动进(jìn)行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下(xià)，其业务(wù)体(tǐ)量和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于(yú)品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能(néng)力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注(zhù)。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市(shì)公司总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦(yì)能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发(fā)现整(zhěng)个市场除了茅台供不(bù)应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的(de)看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国家经济面的(de)恢复以(yǐ)及(jí)社(shè)会活动的(de)复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到很大(dà)的缓解(jiě)，但(dàn)是区(qū)域中小企(qǐ)业仍然会面临不(bù)小的库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关(guān)系(xì)互动平台回(huí)答投资(zī)者关于库存(cún)的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量(liàng)不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线(xiàn)下(xià)消费场景大(dà)减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产(chǎn)能来看，近十(shí)年来白(bái)酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来(lái)仍然(rán)是(shì)趋势之(zhī)一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键(jiàn)的(de)是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠(qú)道(dào)。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒(sā)钱，大部(bù)分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就能(néng)在新周期中胜(shèng)出。

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