上市公(gōng)司退市(shì)在(zài)A股早已不稀奇，但(dàn)连带着可转债一起(qǐ)退市却是个(gè)新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易(yì)日低于1元(yuán)，触及退市指标，公(gōng)司股票(piào)及其(qí)可转债被(bèi)终止上市，搜特(tè)转(zhuǎn)债或成为首(shǒu)只(zhǐ裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思)因正(zhèng)股(gǔ)退市而强制(zhì)退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触(chù)及退市(shì)指标被终止上市(shì)，其可转(zhuǎn)债已进(jìn)入退市整理(lǐ)期(qī)，引发投资者对可(kě)转债信用(yòng)风险的担(dān)忧(yōu)。

　　可转债(zhài)兼具债券和股票双重属性，自诞生以(yǐ)来(lái)颇受市场欢迎。一个广为流传的说法是，可转债“下有保底，上不封(fēng)顶”，即上涨(zhǎng)时(shí)有“股(gǔ)性”加油，下跌(diē)时有“债性”托底，投资者(zhě)“进(jìn)可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展(zhǎn)中，此前一(yī)直(zhí)未出现因(yīn)正(zhèng)股退市而退(tuì)市的情况，也未发生过实质性违约事件(jiàn)。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历史或将被打破，可转债信用(yòng)风险(xiǎn)浮(fú)出水面(miàn)。虽说可转债退市(shì)后，依然可(kě)以执(zhí)行赎(shú)回和(hé)回(huí)售等条(tiáo)款，但由于大多数上市公司是因(yīn)经营不善导致退市，财(cái)务状况(kuàng)并不乐观，资不抵债、拿不出钱(qián)进行赎(shú)回的(de)可(kě)能性(xìng)较大。而(ér)如果启(qǐ)动(dòng)破产重(zhòng)整(zhěng)，公司发行的可(kě)转债划(huà)归为普通债权，清(qīng)偿顺序相对靠后，刚性(xìng)兑付亦(yì)存在(zài)很(hěn)大(dà)不确定性。

　　接连2只可转(zhuǎn)债退市，投资者(zhě)蓦(mò)然发现(xiàn)，“长期稳(wěn)定的羊毛”不稳定了。事实上(shàng)，可(kě)转债(zhài)退市(shì)并非完全(quán)出乎意料，早已(yǐ)在相关规则中埋下了“伏笔”。根据交易所上市规则，上市公司股票(piào)被终止上市(shì)的，其发行的可转债及(jí)其他衍生品种(zhǒn裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思g)应当(dāng)终止上市。过去A股退(tuì)市(shì)难、退(tuì)市少，成(chéng)就了可转债30多(duō)年零退市(shì)、零违约的“神话”。随着全面(miàn)注册制改革的持续推进，市(shì)场优胜劣汰(tài)加快，常态化退市机制正(zhèng)在形成，以上市股(gǔ)为锚的可转债也跟着出清，违约(yuē)风(fēng)险随(suí)之上升。退市，或将成为可转债市场新常态。

　　市(shì)场在(zài)发展，生态在改变，投资者没(méi)有理由一(yī)成(chéng)不变，是时候重(zhòng)塑(sù)对可转债的(de)认知了。投资(zī)者(zhě)要改变“闭眼(yǎn)买债”的路径依赖，学(xué)会优(yōu)择品种(zhǒng)，规避风险(xiǎn)。在(zài)选择债券时，要理性(xìng)评估正(zhèng)股基本面(miàn)、成(chéng)长性、估值水平以及发债公司偿债能力等，防范债券退市、违约风险(xiǎn)；在取舍标的时(shí)，应远(yuǎn)离正股业绩表现(xiàn)不佳(jiā)、估值较低、退市(shì)风险较高(gāo)的标的，而(ér)选择(zé)正股经营效益(yì)良好、估值合理且随市场下(xià)跌估值出(chū)现压缩的标的。并密切关注可转债市(shì)场风格(gé)变化，及时调整配(pèi)置比例和结构(gòu)，学会在市场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监(jiān)管也应当(dāng)跟上形势变化。目前(qián)关于可转债的(de)退市处(chù)理还有不少(shǎo)空白和盲(máng)点，监(jiān)管部(bù)门(mén)应尽(jǐn)快打齐补丁，给予(yǔ)市(shì)场明确预期。比如(rú)，可进一步(bù)明确可(kě)转债在退市(shì)后是否仍存在交易可能、是否还拥有转股功能(néng)等。同时，应(yīng)加(jiā)强对可(kě)转债的风险防控，强化(huà)发行前的信用评(píng)级，对于信用资(zī)质(zhì)较弱的公(gōng)司(sī)，可考(kǎo)虑提高担保资产与回(huí)售条款等相(xiāng)关要(yào)求，适当提升(shēng)准入门槛，以更好保护投(tóu)资者利益。

　　全面注册制下，证(zhèng)券市(shì)场(chǎng)将迎(yíng)来全方位、根本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套路行不通了(le)，一些(xiē)规则制度上(shàng)的短板不(bù)能视而不见了(le)。各市场参与(yǔ)主(zhǔ)体还需顺时应势(shì)，调整包括可转债(zhài)在(zài)内的投(tóu)资方法，完善配套制度，提升(shēng)风险意识，共促(cù)A股市场健康(kāng)稳定发展。

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