来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复(fù)推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景(jǐng)气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式业(yè)表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面(miàn)，出(chū)行类消费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向居民(mín)“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望持续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复(fù)苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层(céng)面，观(guān)测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季(jì)度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速(sù)，与近(jìn)年来(lái)加(jiā)快(kuài)建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去(qù)年下(xià)半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明显提升(shēng)，自(zì)去年(nián)四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分(fēn)化(huà)，中下(xià)游改(gǎi)善(shàn)幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用量（各(gè)行业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平(píng)均(jūn)处在(zài)高景(jǐng)气(qì)度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所回(huí)落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌(diē)主要与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防(fáng)疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分(fēn)行(xíng)业仍在(zài)去(qù)库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但(dàn)受全(quán)球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石(shí)化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间，今年由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处(chù)在(zài)高位(wèi)，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)性需(xū)求得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收(shōu)入和消费数(shù)据(jù)看，居民收入(rù)增(zēng)速提升(shēng)，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民(mín)人均可支配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在筑底。今年(nián)以来(lái)，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和(hé)“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资(zī)更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化(huà)，有望维持(chí)装备制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制造业去(qù)库进程已进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数(shù)上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克(kè)称，需要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)结束(shù)后美联储将需要在一段(duàn)时间(jiān)内(nèi)维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美(měi)联(lián)储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来(lái)源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太(tài)可能从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希(xī)望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一(yī)份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措(cuò)施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日(rì)常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美国无(wú)意(yì)与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经济关(guān)系(xì)”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系为(wèi)代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问(wèn)题的新(xīn)兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地供(gōng)应(yīng)面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提振消费(fèi)持续回(huí)升的(de)动力(lì)；国资委(wěi)强(qiáng)调着力(lì)发(fā)展战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发(fā)布会，强(qiáng)调要(yào)提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四(sì)方(fāng)面(miàn)工作：一是(shì)，研究(jiū)起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费(fèi)等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收入分(fēn)配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制；四是(shì)，研究制定关(guān)于(yú)营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资(zī)央企着力(lì)发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更好推动国资(zī)央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新(xīn)征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革(gé)深化(huà)提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部(bù)举办(bàn)发布会介(jiè)绍(shào)一季(jì)度工业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境(jìng)，落实(shí)落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部(bù)省协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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