金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案)板块再度(dù)走高，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再(zài)提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银行作为资产规模最大(dà)的国企行业，按政策(cè)导向要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让(ràng)利使银行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下市(shì)场担心(xīn)银行(xíng)ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行(xíng)股是(shì)一种(zhǒng)长(zhǎng)时间(jiān)的(de)利(lì)好，有利于银行估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入(rù)不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了，这有利于(yú)股价(jià)上(shàng)涨，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后(兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案hòu)性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意(yì)识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降周期(qī)能(néng)够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和城投(tóu)风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过(guò)对债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的(de)很(hěn)多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)还是(shì)下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率出现下(xià)降。这是一个(gè)已知利空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修(xiū)复(fù)。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调(diào)，低(dī)利率贷款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对银行息差(chà)有比(bǐ)较正向(xiàng)的(de)催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如(rú)市(shì)场预期一样(yàng)出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业(yè)是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市(shì)场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息(xī)行(xíng)业会成为(wèi)替代(dài)品(pǐn)，银行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和(hé)政策打压(yā)的(de)情况下(xià)银(yín)行(xíng)股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的(de)小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前(qián)中特估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因(yīn)是各(gè)类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多数银行(xíng)关注率环(huán)比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居(jū)民信(xìn)心提(tí)升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业2023年(nián)中期投资策略报(bào)告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价(jià)、质三方面(miàn)的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是重要的(de)行业催化(huà)剂(jì)，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐(zhú)步(bù)传导，下半年(nián)企业贷(dài)款需求高景(jǐng)气延续的(de)同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质房(fáng)地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居(jū)民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复(fù)，银(yín)行板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速(sù)低(dī)点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在(zài)此背景下，居(jū)民消费倾向和风(fēng)险偏(piān)好的修复仍(réng)然值得(dé)期(qī)待(dài)，成为推动(dòng)板块盈利回(huí)升的(de)催化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后续盈兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案利有望逐(zhú)季修复的(de)背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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