4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数(shù)及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基(jī)数(shù)效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工率(lǜ)总体陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文持稳(wěn)：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环(huán)比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的(de)8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期(qī)消费数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据(jù)显示(shì)4月以来地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材(cái)成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及(jí)在(zài)手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格(gé)下(xià)行：4月农产品批(pī)发价(jià)格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格(gé)同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出(chū)口增速可(kě)能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至(zhì)今的较强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性(xìng)银行(xíng)金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财(cái)政支出(chū)、尤其民生和(hé)基建相(xiāng)关(guān)支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金融工(gōng)具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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