金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为(wèi)昆(kūn)明国(guó)资委的一(yī)封声明(míng)，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的(de)焦点，当前(qián)地方债的规模和地(dì)方政府的(de)偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越被重视。如何(hé)如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线发(fā)文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债(zhài)在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构(gòu)投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作(zuò)推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余(yú)额(é)的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发(fā)债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表示(shì)这类(lèi)典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线span>

　　城投平台(tái)成(chéng)为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城(chéng)投企业公开(kāi)发(fā)行的(de)公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投(tóu)融资(zī)机(jī)构转变为市场化运(yùn)营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然把城(chéng)投债(zhài)看作(zuò)由地方政府背书的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机(jī)构，很难完(wán)全独立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主(zhǔ)要(yào)包括向(xiàng)银行借款和发(fā)行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地(dì)方政(zhèng)府的一般债(zhài)和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债(zhài)务增长和(hé)财(cái)政收入增速下降甚至负(fù)增长的(de)现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城(chéng)投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的(de)永(yǒng)煤(méi)债(zhài)违约(yuē)之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的信用债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年(nián)融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融(róng)资(zī)难、融(róng)资贵。从未来区域经济(jì)发(fā)展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的(de)持有信心，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不违约，这就意味(wèi)着城投公司能(néng)够具(jù)备低(dī)成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但(dàn)建议(yì)给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让(ràng)债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十三届全国委(wěi)员(yuán)会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作(zuò)细(x合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线ì)则，探索国(guó)有权益(yì)份额规范化(huà)退出的有效(xiào)方式和(hé)途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股权获(huò)得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持(chí)。

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