2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但(dàn)是(shì)美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香港投资(zī)基金公会的(de)数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下(xià)五(wǔ)大机构代(dài)表接受(shòu)本(běn)报采访解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美(měi)国(guó)陷(xiàn)入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大(dà)。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国(guó)经济(jì)持续快速(sù)复(fù)苏(sū)可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货(huò)币可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能(néng)将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间(jiān)全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的(de)贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半年美(měi)国经济衰退(tuì)的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过(guò)去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来(lái)，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更加乐观(guān)态度(dù)。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高(gāo)的(de)期望，尤其是在第一季度(dù)超(chāo)出预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍认(rèn)为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的(de)道路上。如果下(xià)半年财政和(hé)地产方(fāng)面有所表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进(jìn)程。目前来(lái)看，经济(jì)复苏(sū)的(de)压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制(zhì)作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本(běn)央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持(chí)货币政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复(fù)，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和(hé)地产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目前都处(chù)在一个中周期(qī)修复趋(qū)势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大(dà)的(de)阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回落及(jí)冬季天气(qì)较预期(qī)温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波提升(shēng)了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的(de)可能，这(zhè)将(jiāng)会是(shì)导致美国经(jīng)济(jì)名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的强势(shì)复苏(sū)，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年(nián)上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多(duō)次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出(chū)现(xiàn)一个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还(hái)是非常(cháng)明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对(duì)美(měi)联储(chǔ)加息的预(yù)期发生了(le)较大波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一次，然后在(zài)第四季(jì)度(dù)开始逐步调整利(lì)率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不(bù)论是(shì)美国(guó)的(de)银行业还(hái)是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成(chéng)本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预(yù)期从今年(nián)三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有一(yī)次(cì)减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调(diào)还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市(shì)场预期有一(yī)定的差(chà)距。当然(rán)，我(wǒ)们(men)要动态(tài)地(dì)看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实(shí)际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金(jīn)融风(fēng)险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续(xù)累积并形(xíng)成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国(guó)经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久期(qī)的利(lì)率债、高评(píng)级(jí)信用(yòng)债会(huì)在(zài)大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可(kě)能利(lì)好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经(jīng)济(jì)状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票(piào)不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的(de)高位(wèi)几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加(jiā)息(xī)前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来(lái)的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工(gōng)具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公(gōng擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句)司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以及(jí)配套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年(nián)底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到了(le)上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上部(bù)署的(de)大模(mó)型，包括模型(xíng)的(de)API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到(dào)私有(yǒu)云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可(kě)以探索落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使(shǐ)用时长(zhǎng)较(jiào)长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字(zì)经济，尤其是大(dà)数(shù)据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在数据方面的投入，中(zhōng)国的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业(yè)的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会(huì)更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的(de)训练与推理需要(yào)大(dà)量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举(jǔ)采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智(zhì)能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其必要性的(de)。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁(xū)显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全(quán)与可控性的高(gāo)度(dù)重视，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对(duì)此(cǐ)的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的(de)模型有助(zhù)于(yú)行业理解(jiě)现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一(yī)方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构(gòu)会(huì)继续推(tuī)进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据可(kě)能涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性产品的(de)效率等(děng)。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立法进度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联(lián)网信(xìn)息(xī)办公室(shì)正式发布(bù)《生成(chéng)式人工智(zhì)能服务管理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者(zhě)应该承(chéng)担(dān)信息(xī)安全(quán)主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息保护(hù)、未成年人(rén)保护、内容安(ān)全管理等工作，我们(men)相信在(zài)生(shēng)成(chéng)式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资(zī)产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的估值相对(duì)于(yú)企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等(děng)级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现越来越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压(yā)。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业(yè)金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间(jiān)节点看，大类资(zī)产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优(yōu)于商(shāng)品(pǐn)。年(nián)末有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带(dài)来的(de)下(xià)跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离(lí)基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们(men)认为美国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如(rú)果经济(jì)出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现(xiàn)和去年(nián)一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年(nián)债券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行的时候也(yě)非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于(yú)供(gōng)给端的(de)收(shōu)缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势(shì)收窄，因此我(wǒ)们(men)要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债(zhài)券(quàn)和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制约(yuē)改善，利(lì)好利(lì)率债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长股受分(fēn)母端(duān)改善主导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造(zào)、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机会(huì)相对(duì)较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的(de)优质央国企；契合(hé)数字(zì)中国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的(de)互(hù)联(lián)网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于(yú)一(yī)篮(lán)子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势(shì)周期(qī)逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们(men)继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前(qián)中国市场股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支持经济增长，最近(jìn)的(de)银(yín)行存款准备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少(shǎo)了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周期(qī)所体(tǐ)现(xiàn)出(chū)的特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)和最(zuì)终(zhōng)降(jiàng)息的(de)定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对于美国政府债券的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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