金融界4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物(wù)价数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题(tí)就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢(xíng)自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的(de)优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利于物价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺(cì)激(jī)，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以(yǐ)看(kàn)得(dé)更乐观一(yī)些，不(bù)必担心中国(guó)会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏，就业为什(shén)么(me)也没有特(tè)别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出(chū)，现在(zài)还(hái)处于经济修(xiū)复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常(cháng)年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没(méi)有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前(qián)积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对(duì)“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一(yī)般具有物价水平(píng)持续负(fù)增长、货(huò)币供应(yīng)量持(chí)续(xù)下(xià)降(jiàng)的(de)特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的(de)物价回(huí)落是因为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需(xū)要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带(dài)来(lái)高基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节的(de)效应传导有一(yī)个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业和居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家统计(jì)发言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济(jì)是否会陷入(rù)通(tōng)缩(suō)进行(xíng)了回应。他表示(shì)，总的来看，当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由(yóu)于(yú)去年(nián)基数较(jiào)高，国(guó)际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数(shù)据(jù)呈(chéng)现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下(xià)降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业和其他(tā)不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要(yào)的(de)风向标之一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是(shì)从居民收(shōu)入、居民(mín)数学中e等于多少，高中数学中e等于多少消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资(zī)产负(fù)债(zhài)表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力(数学中e等于多少，高中数学中e等于多少lì)和购房意愿在(zài)防疫政策(cè)优(yōu)化后(hòu)都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行对通(tōng)缩(suō)的认定(dìng)，其(qí)主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则(zé)反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的(de)物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济(jì)政(zhèng)策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关(guān)。当前(qián)中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好(hǎo)于(yú)工业(yè)、内需恢复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质(zhì)是货币与(yǔ)有效需(xū)求或(huò)供给的(de)不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个(gè)原(yuán)因。经济预(yù)期在经(jīng)历(lì)一轮上修与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权(quán)益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业的稀缺是(shì)促成(chéng)成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效(xiào)需(xū)求不足相关(guān)，在(zài)传统周期行业景气低迷(mí)的(de)环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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