来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际(jì)表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿(sù)餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下(xià)活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级将成为推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么化行业(yè)。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)。需(xū)求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的(de)购房、服(fú)务消费需求(qiú)得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收(shōu)入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可(kě)选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外(wài)需求人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济(jì)转向高质量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因(yīn)此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测(cè)当(dāng)前各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年来加快(kuài)建设农业强国(guó)，推进(jìn)农(nóng)业农村(cūn)现(xiàn)代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季(jì)度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来的(de)平均增速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平(píng)恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价(jià)格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要(yào)选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)行业景(jǐng)气(qì)度最高(gāo)，部(bù)分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位(wèi)数(shù)水平均(jūn)处在高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食(shí)品制造景气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存(cún)同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进(jìn)程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是(shì)汽车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色(sè)金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌(diē)区间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较(jiào)去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同步回落(luò)。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏(sū)，前期积(jī)压的(de)购房、服务(wù)性需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据看(kàn)，居(jū)民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来(lái)随(suí)着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也(yě)低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门(mén)新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净融资(zī)连续(xù)2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民(mín)预(yù)期可能(néng)正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以及相关(guān)行业(yè)设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气(qì)度(dù)维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产(chǎn)品(pǐn)优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备(bèi)制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利(lì)下滑和(hé)库(kù)存(cún)高位(wèi)，对(duì)制(zhì)造业投资(zī)扩产造(zào)成一定压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复。目(mù)前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制造业(yè)去(qù)库(kù)进程已(yǐ)进(jìn)入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需(xū)求将(jiāng)随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在(zài)不确(què)定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了(le)贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平(píng)温和上(shàng)升，但价(jià)格(gé)上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需(xū)要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结(jié)束后美(měi)联储将需要在(zài)一段时间内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步(bù)进入限制(zhì)性(xìng)区(qū)域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议(yì)纪(jì)要公(gōng)布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和(hé)通胀前(qián)景重大不确定(dìng)性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员(yuán)会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就(jiù)债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在(zài)推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法案将设法收(shōu)回(huí)未(wèi)使用的防(fáng)疫资金用于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美(měi)关系(xì)发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚(jiān)定(dìng)地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的动(dòng)力；国(guó)资(zī)委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于(yú)恢(huī)复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽(qì)车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配(pèi)和消费全(quán)链条良性循环(huán)促进机制；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造(zào)放心消费环(huán)境(jìng)的政(zhèng)策(cè)文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式现代化(huà)新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参(cān)与共建(jiàn)“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示(shì)下一(yī)步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对(duì)制造业(yè)外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策举措(cuò)；三(sān)是促进内需(xū)加快恢复，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动(dòng)能(néng)，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超预(yù)期回落(luò)。

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