2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国(guó)市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的(de)看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太(tài)区(qū)投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金(jīn)经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速(sù)复(fù)苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司(sī)可能获(huò)得较为确(què)定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务(wù)业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本(běn)的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏(sū)抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季度超(chāo)出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上(shàng)的(de)增长。但是对于(yú)欧美经济的(de)预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货(huò)币(bì)政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日(rì)本(běn)央行行长表现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等多重约(yuē)束(shù)因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因素(sù)作用下(xià)，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势(shì)性的(de)内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业(yè)盈(yíng)利(lì)的修(xiū)复(fù)，目(mù)前都(dōu)处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可(kě)能(néng)对(duì)曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一(yī)年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波提(tí)升(shēng)了衰(shuāi)退概(gài)率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参(cān)与率的提(tí)高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为(wèi)持(chí)久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再(zài)次(cì)加息50个基(jī)点，将存(cún)款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济(jì)的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息(xī)了。虽然(rán)说通胀还没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信(xìn)心也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决(jué)心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业问(wèn)题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加息会是最(zuì)后(hòu)一(yī)次，然后在第(dì)四(sì)季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了(le)。不论(lùn)是美国的银行(xíng)业(yè)还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次(cì)加(jiā)息后(hòu)，进入观(guān)望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论(lùn)调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美(měi)联储官员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动(dòng)态(tài)地(dì)看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济的(de)实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积(jī)并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大(dà)类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济(jì)状况触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声(shēng)时(shí)通(tōng)常更容易(yì)预测。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是(shì)我们(men)需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一(yī)步提(tí)升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不(bù)确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积(jī)极(jí)的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上(shàng)述(shù)硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署(shǔ)、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来(lái)收(shōu)费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私(sī)有(yǒu)云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根据(jù)部署成(chéng)本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文(wén15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗)学(xué)艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有(yǒu)非常(cháng)多(duō)可以(yǐ)探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于(yú)下游潜在(zài)的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多(duō)行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组科(kē)技(jì)部，三大运营商都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流(liú)，从而产生一(yī)些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方(fāng)面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大(dà)量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据集(jí)和(hé)计算资源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共(gòng)云服(fú)务商的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采(cǎi)购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器(qì)视觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上增(zēng)加公众对(duì)AI技(jì)术研发(fā)的知情权以及行业自(zì)律(lǜ)是有(yǒu)其必(bì)要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安(ān)全(quán)与(yǔ)可控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公(gōng)众对(duì)此的认识，同时促进相关法规(guī)与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要(yào)一定时(shí)间(jiān)观察其对(duì)社(shè)会(huì)产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过(guò)程中(zhōng)产生的法律规(guī)制(zhì)风(fēng)险以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云上面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数(shù)据可能涉(shè)及到(dào)用户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在(zài)越来(lái)越(yuè)多的企业(yè)客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子(zi)也更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公(gōng)室正式(shì)发(fā)布《生(shēng)成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务(wù)提(tí)供者应该(gāi)承担信息安全(quán)主体责任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式(shì)人工(gōng)智能领域的监(jiān)管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券为优先，低(dī)配股票。如(rú)果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前美国股票(piào)的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期(qī)的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美(měi)国(guó)快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因(yīn)在(zài)于：当经济(jì)表现越(yuè)来(lái)越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债(zhài)，它的信用差(chà)会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得(dé)到支(zhī)持(chí)。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资(zī)产相对配置(zhì)上，我们认为股票(piào)优于债(zhài)券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下(xià)，股票估(gū)值压(yā)力(lì)会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票(piào)市(shì)场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中国优于(yú)欧美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面(miàn)条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的(de)估值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句(jù)话说，目(mù)前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的(de)盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资级别的债券，能(néng)够提供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策(cè)略：由(yóu)于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受(shòu)分母(mǔ)端(duān)改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格(gé)上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融(róng)地产(chǎn)，标(biāo)配消(xiāo)费和医(yī)药(yào)；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联(lián)网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可(kě)能启(qǐ)动趋势(shì)性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御(yù)性行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该会支持(chí)除日本(běn)以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了(le)对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司(sī)债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大(dà)。

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