2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基金(jīn)中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不(bù)含英国(guó)）股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解析他们对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国(guó)经济(jì)持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能(néng)会(huì)获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构(gòu)人士(shì)认为(wèi)人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司(sī)可(kě)能(néng)获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是(shì)，如果要(yào)中国(guó)经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超出预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对(duì)于欧美经济(jì)的(de)预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本(běn)目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本(běn)央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维持货币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年(nián)的(de)1.0％升(shēng)至202嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗3年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束因素(sù)缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在一个中(zhōng)周期修复(fù)趋势的(de)开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度(dù)最大的阶(jiē)段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本(běn)：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未(wèi)来一(yī)年(nián)美国(guó)有80％的(de)概率(lǜ)进(jìn)入(rù)衰退。美国银行(xíng)业的风波(bō)提升(shēng)了(le)衰退概(gài)率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增就(jiù)业(yè)的(de)下降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济名(míng)义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将存(cún)款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏(sū)的信心。<嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗/p>

　　后续美联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美(měi)联储(chǔ)的政策目(mù)标(biāo)。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带(dài)来(lái)冷却(què)经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要(yào)到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但(dàn)是(shì)回落的速度(dù)不(bù)够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去的(de)半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市(shì)场对(duì)美联储加息的预期(qī)发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致美(měi)元(yuán)流动性下(xià)降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今(jīn)年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际情(qíng)况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体系(xì)风(fēng)险继续累积并形(xíng)成进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可(kě)能(néng)会(huì)推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长(zhǎng)久期的(de)利率债(zhài)、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类(lèi)资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束加息周期及随(s嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗uí)后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在(zài)没(méi)有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时(shí)成立。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的(de)充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声(shēng)时(shí)通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的(de)高位(wèi)几乎(hū)总是在(zài)最后一次(cì)加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及(jí)通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们需要(yào)思考的问(wèn)题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过(guò)，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府(fǔ)积极的(de)在推(tuī)动数字化(huà)的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环(huán)节都(dōu)需要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及(jí)两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要(yào)基于(yú)生成的(de)字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用场景落(luò)地较(jiào)为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都(dōu)有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落(luò)地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源(yuán)于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运(yùn)营商都加大(dà)了在数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前(qián)估(gū)值(zhí)处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在(zài)今后的(de)6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导体企业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间(jiān)最大(dà)的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是(shì)机器学习(xí)与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发展将带(dài)来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云(yún)计算服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据集和计算资(zī)源(yuán)进行(xíng)训练，这将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公共云服(fú)务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据(jù)进行训练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及(jí)业界(jiè)高管(guǎn)呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对(duì)此(cǐ)的认识，同(tóng)时促(cù)进(jìn)相关法规与标准的(de)出台。暂停(tíng)开发更强大的模(mó)型有助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要一定时(shí)间观察其对社会(huì)产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是(shì)出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越多(duō)的(de)企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私(sī)有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室(shì)正式发布《生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工智能(néng)服(fú)务提供者应(yīng)该承担(dān)信息安(ān)全主体(tǐ)责(zé)任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容(róng)安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相信(xìn)在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固(gù)定(dìng)收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票(piào)的(de)估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的(de)预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开(kāi)始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国债(zhài)，它的(de)利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些(xiē)债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美(měi)的政府债券(quàn)，再(zài)加上一(yī)些投资等级(jí)的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷(dài)评(píng)级(jí)比较低的企业债，它(tā)的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方(fāng)面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现(xiàn)在(zài)时间节点看(kàn)，大(dà)类资(zī)产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下降和中国(guó)复(fù)苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本面条(tiáo)件下(xià)，受其(qí)他因(yīn)素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)的估(gū)值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确(què)定(dìng)性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策(cè)略：股票方(fāng)面，我们(men)不看好(hǎo)美股和成长股。我们(men)的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们看好新兴(xīng)市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现(xiàn)会优于(yú)股票的(de)表现，特(tè)别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错(cuò)的(de)收益率，而且即(jí)使在(zài)经济下行的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)和石油(yóu)价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美元的利(lì)差(chà)优(yōu)势(shì)收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来(lái)的分母端制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资(zī)产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于(yú)较低(dī)位置(zhì)，宏(hóng)观环(huán)境(jìng)有利于(yú)权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业(yè)板指的(de)吸引力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电(diàn)子(zi)、医(yī)药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复(fù)苏(sū)的互(hù)联网板(bǎn)块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于(yú)衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率在美(měi)元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们(men)继(jì)续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济(jì)增长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元(yuán)进一步走弱(ruò)的预(yù)期应该(gāi)会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债(zhài)券通常(cháng)受(shòu)益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息(xī)的(de)定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预(yù)期而(ér)扩大。

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