近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积极信号，投资(zī)者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额(é)最多(duō)的10只股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企公司股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司(sī)分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司(sī)财报公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投资机(jī)构(gòu)跻身国企的(de)前十(shí)大(dà)的(de)股东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权(quán)财富基(jī)金增(zēng)持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府投(tóu)资局增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航(háng)空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一(yī)的(de)加仓。

　　富(fù)达(dá)：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国(guó)国企公(gōng)司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一(yī)篇研究报告(gào)中(zhōng)解释了他们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改革并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一(yī)次国企改革事关重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在(zài)2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原因可(kě)能包括(kuò)：随(suí)着(zhe)高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国(guó)企改善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般(bān)说来外资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公司(sī)的(de)股东回报等标准，不(bù)少国(guó)企公司在过去(qù)难以进入部分外资(zī)的(de)选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司(sī)截至去年年(nián)底(dǐ)的平(píng)均(jūn)每股盈利水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公司的资本(běn)效率还有很(hěn)大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的安全垫。部分公(gōng)司的投资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资(zī)者价值。投(tóu)资者对于能够持续提(tí)供良(liáng)好的(de)股东回(huí)报(bào)的公司是愿意支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因(yīn)之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目(mù)前来看大(dà)部分国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国(guó)企如何与投(tóu)资者互动，增强透明(míng)性是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它的(de)商(shāng)业(yè)效率，如何改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革(gé)的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是(shì)“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被(bèi)资(zī)本市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚(yà)太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资(蝴蝶会采蜜吗zī)金(jīn)参与，但是有充(chōng)分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是(shì)一个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和(hé)利(lì)润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利(lì)润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的(de)角度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经济的私营部(bù)分。随(suí)着事(shì)态改变，他们(men)有提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分能(néng)源公(gōng)司(sī)估(gū)值远远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣的行业部(bù)分公(gōng)司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出(chū)：在(zài)任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如(rú)果等到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他(tā)们已经(jīng)被(bèi)市(shì)场(chǎng)价格反映出(chū)来(lái)，因(yīn)为市场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确(què)定性或信(xìn)心。一些积极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么？我们学到的(de)重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了(le)积(jī)极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要(yào)一些机制(zhì)来从大量的国有企业(yè)中筛选出(ch蝴蝶会采蜜吗ū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能(néng)力已经改善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业(yè)整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正决定价(jià)格的还(hái)是国内投(tóu)资者(zhě)。如(rú)果(guǒ)外国投(tóu)资(zī)者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的(de)额外推动力。

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