2022年是国内(nèi)实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作为新能(néng)源的重(zhòng)点领域，光伏设备行业(yè)备受瞩目。尽(jǐn)管(guǎn)在(zài)政策(cè)扶持和行业高(gāo)成长性(xìng)背(bèi)景下，上市企(qǐ)业产量(liàng)不断扩大，营收(shōu)、归(guī)母净利润不断增长，但行业内上中下(xià)游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界(jiè)上市(shì)公(gōng)司研究院的数(shù)据显示，光(guāng)伏设(shè)备产(chǎn)业链盈利参差(chà)不齐。光伏设备行业主要(yào)分为5大板(bǎn)块(kuài)，分别是(shì)上游的(de)硅料(liào)硅(guī)片生产加工板块，中下游的光(guāng)伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件。利润结构(gòu)整体呈现(xiàn)金字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年(nián)3家相关(guān)企业净增(zēng)长的(de)利润贡献占(zhàn)比就(jiù)高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体(tǐ)利润贡献(xiàn)度小(xiǎo)，且(qiě)毛利率(lǜ)不(bù)足(zú)20％，企业间的(de)竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预(yù)期增(zēng)加(jiā)，结合对企业经(jīng)营数据变化的分析，可以看出：光伏设备的上(shàng)游将(jiāng)迎来降价与去库存阶(jiē)段，这(zhè)对于(yú)中(zhōng)下游(yóu)企业来(lái)说意味着原(yuán)材(cái)料成本(běn)得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破千(qiān)亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作(zuò)为清(qīng)洁能源(yuán)重要方向的光伏设备，市场(chǎng)加大对上市公司的扶持力度(dù)。金融(róng)界上市公司研究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家(jiā)202enjoy可数吗，joy可不可数2年(nián)获(huò)得的政府补(bǔ)助(zhù)较(jiào)2021年(nián)增加；累(lèi)计获得(dé)政府补(bǔ)助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶(fú)持背(bèi)后，与之同步的是上(shàng)市企业经营规模不断扩大，利润增速可观。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同(tóng)比增长63.4％；硅(guī)片产(chǎn)量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面(miàn)来看，2018年光(guāng)伏设备行(xíng)业实现归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元(yuán)，5年复合增(zēng)速(sù)高(gāo)达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的(de)企业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年(nián)实现归(guī)母净利润(rùn)23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业(yè)第2。公(gōng)司在(zài)去年(nián)电(diàn)池片环节尤其是大尺寸电池(chí)处(chù)于(yú)供(gōng)不应求的状(zhuàng)态，年(nián)内(nèi)累计实(shí)现电池销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业归母净(jìng)利润(rùn)增速居(jū)前的企业

　　制图(tú)：金融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛利率2年(nián)增长20个百(bǎi)分点，3家企业净利(lì)润(rùn)贡献过半

　　光伏设备行业(yè)整(zhěng)体毛利(lì)率为22.91％。对各(gè)板块毛(máo)利率(lǜ)分(fēn)析(xī)发现，上中下游呈现的结果参(cān)差不齐，上游硅(guī)料硅片享受到(dào)光伏产(chǎn)业的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企业毛利率较高；而中下(xià)游多(duō)数板块毛利率不(bù)及(jí)行(xíng)业平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料(liào)硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在(zài)5个板块(kuài)中(zhōng)毛利率第2低，仅高(gāo)过(guò)光伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业(yè)毛利率最高(gāo)的板(bǎn)块。

　　硅料硅(guī)片(piàn)板块毛利率较快提升，首(shǒu)先(xiān)是源于供不应求背景下的涨价。作为光伏设备行业的(de)原材料方，硅料硅片(piàn)板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格(gé)波动巨大(dà)，但从(cóng)2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特(tè)别是上半年(nián)硅片价(jià)格(gé)持续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与硅(guī)料企(qǐ)业签订巨额订单(dān)，提前(qián)完成备货。

　　上游的头部企业(yè)代表之一通(tōng)威股份，曾在2022年(nián)报中(zhōng)提及(jí)量价双(shuāng)升，指出受益(yì)于多晶(jīng)硅产能缺口，相关产品持续扩产，价(jià)格同比上涨显著，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片(piàn)板块进入(rù)壁垒高，深耕该领域(yù)的企业容易形成规模效应。这一板块(kuài)仅有3家上市(shì)公司(sī)，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆发式增长，平均(jūn)归母净(jìng)利润增速为172％，特别是大全能源2022年归母(mǔ)净利润(rùn)191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归(guī)母净利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归母净利润就增长(zhǎng)了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行(xíng)业整体归母(mǔ)净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片(piàn)企业经(jīng)营情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷(juǎn)”，中(zhōng)游两大板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风(fēng)光的上(shàng)游，中(zhōng)下游(yóu)涉enjoy可数吗，joy可不可数及光伏电(diàn)池组件、光(guāng)伏辅(fǔ)材等领域参(cān)与厂商较多(duō)，企业间竞(jìng)争激烈(liè)。整体(tǐ)而言(yán)，光伏(fú)设备中下游(yóu)板块2022年毛(máo)利率呈(chéng)现下行趋(qū)势(shì)，45家(jiā)企业平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈(yíng)利情况。上游硅料硅片爆(bào)赚的(de)背后，是中下游45家企业2022年归母净(jìng)利润累(lèi)计增长269.25亿(yì)元，净利(lì)润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据(jù)来看，中下游(yóu)领域的光伏加工设备和逆变器毛利(lì)率(lǜ)3年来基本持平，而光伏辅材和(hé)光伏电(diàn)池(chí)组件毛利(lì)率(lǜ)下滑(huá)明显(xiǎn)，特(tè)别(bié)是光(guāng)伏电池组件成为毛利率最(zuì)低(dī)的板(bǎn)块(kuài)。

　　表格：光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业不同(tóng)板块的毛(máo)利(lì)率情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研(yán)究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件板(bǎn)块11家(jiā)上市公司，平均(jūn)毛(máo)利率为11.76％，属(shǔ)于(yú)沪深300的头部企业隆基(jī)绿(lǜ)能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激(jī)烈(liè)。这一板(bǎn)块毛利(lì)率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平均(jūn)毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原(yuán)材料(liào)涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分(fēn)点(diǎn)，影(yǐng)响整体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数量(liàng)相对(duì)较少，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝对龙头，阳(yáng)光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公(gōng)司去(qù)年逆变器(qì)全(quán)球(qiú)出货量达(dá)77GW，逆变设(shè)备(bèi)全球累(lèi)计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主流市(shì)场占有率第(dì)一。

　　硅料硅片存货(huò)周转速度(dù)放慢，中(zhōng)下游盈利能(néng)力有(yǒu)望改(gǎi)善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业(yè)写照，而自2022下半年硅料硅片价格(gé)自高(gāo)位走出下(xià)行趋势，行业格局将发(fā)生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)2022年单晶(jīng)硅(guī)等(děng)硅(guī)片的阶段高点，多数硅片(piàn)价(jià)格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属(shǔ)工业(yè)协(xié)会硅业分会公布(bù)的(de)最新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的经营(yíng)数据(jù)也可看出硅片价格下(xià)跌对上游公司盈(yíng)利的影响(xiǎng)。今年一季(jì)度，大全能源实现(xiàn)归(guī)母净利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通(tōng)威股份(fèn)和TCL中环相比(bǐ)2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年(nián)一季度存货(huò)周转率数(shù)据发现(xiàn)，无(wú)论(lùn)是环比还是同比，相较而言都(dōu)有明显(xiǎn)下行趋势(shì)，说明当前有(yǒu)库存(cún)积(jī)压(yā)风险。以大全能源为(wèi)例，2022年(nián)一季度存货周转率为2.08，今(jīn)年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货周转率变化趋势

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　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料硅片面临短(duǎn)期(qī)供过于求的(de)局面，在清(qīng)理库存的(de)阶段下(xià)，硅片(piàn)价(jià)格还(hái)有进一步下行空间(jiān)。这对(duì)于光伏电池组件、光伏加工设(shè)备等对中下游板块，将(jiāng)能较好(hǎo)控制(zhì)原材料成本，对提升毛利率、营收率等有一定帮助(zhù)。

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