事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计(jì)局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结(jié)构分化(huà)、与终端(duān)需求相关的(de)服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济(jì)走势大体类(lèi)似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商(shāng)品价格回落(luò)等。年(nián)初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品和非食品(pǐn)中的(de)商(shāng)品、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回(huí)落成为拖累(lèi)食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关(guān)原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以(yǐ)来(lái)明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商品价格回(huí)落(luò)拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等(děng)服(fú)务(wù)项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务(wù)环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格(gé)回落、上游原(yuán)材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部(bù)分中(zhōng)下游制造业价格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发布机构(gòu)：国(guó)金(jīn)证券股份有限公司(sī)

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