5月(yuè)13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度(dù)。

　　实(shí)际上(shàng)，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度(dù)，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析(xī)“中特(tè)估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比(bǐ)例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题(tí)基金发(fā)行(xíng)，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代(dài)能(néng)源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是(shì)积(jī)极推介(jiè)相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题(tí)基金的申报发(fā)行，我认为确实(shí)会成为(wèi)引爆(bào)行(xíng)情(qíng)的(de)催化(huà)剂(jì)，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能(néng)源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场带(dài)来(lái)增量资(zī)金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的(de)投资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题(tí)的基金(jīn)将为(wèi)投资者(zhě)提供更丰富(fù)的工具以参与到央(yāng)国(guó)企投资。另(lìng)一方面是(shì)落实公募基金行业高(gāo)质量发展的(de)要求，引导更多(duō)资金参与央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场(chǎng)改革(gé)、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相关(guān)标的和板(bǎn)块带来(lái)增(zēng)量资金，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来(lái)，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人工(gōng)智能成(chéng)为两大(dà)明显的主线，而新(xīn)能源等(děng)前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经(jīng)理开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目(mù)前重点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业(yè)本身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市(shì)场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是(shì)过去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的(de)品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露(lù)出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报(bào)前(qián)十(shí)大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比(bǐ)例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金(jīn)对(duì)港股央(yāng)国(guó)企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和(hé)实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变研究(jiū)员过去(qù)对国央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需要实地(dì)考察国央(yāng)企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意(yì)交流的契(qì)机(jī)，多(duō)花精力去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的(de)成果，了解国央企(qǐ)经营思路(lù)和财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他表示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认(rèn)识(shí)：首先要(yào)认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体(tǐ)持(chí)续(xù)发展能力(lì)等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉(shè)及到的行业(yè)和公司(sī)，一直在发生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此(cǐ一寸多少厘米公分 一寸是几个手指)也是一(yī)定能(néng)够抓住(zhù)中特(tè)估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系是(shì)资本(běn)市场使命，投资者需要学(xué)习领(lǐng)会并针对(duì)原有的估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的(de)框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的(de)认可和(hé)实施是最终该(gāi)体系能否具备(bèi)长期价(jià)值的(de)基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很(hěn)大的认知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中(zhōng)，也(yě)引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值方(fāng)式要充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承(chéng)担社会价值、符合(hé)国(guó)家战略发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中国特色的价(jià)值评价(jià)体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要(yào)方法(fǎ)的单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价值观一寸多少厘米公分 一寸是几个手指念(niàn)、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近年(nián)来国资委指导国(guó)内团队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和社会(huì)责任(rèn)等要素对(duì)企业(yè)稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的(de)现金流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利(lì)于(yú)提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工(gōng)作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的(de)量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研(yán)发(fā)经(jīng)费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是(shì)估(gū)值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等(děng)各种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在(zài)对(duì)估(gū)值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结(jié)论(lùn)和估(gū)值判断的变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地(dì)适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在(zài)实(shí)践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的(de)指标可以使用。

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