往后看，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回(huí)升(shēng)的主要拉(lā)动力(lì)。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个(gè)行业(yè)的营业利润累计增速出现回(huí)升，其(qí)他13个(gè)行业(yè)的营业利润累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要是农副(fù)食(shí)品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度(dù)较大的行业主要是(shì)机械和设(shè)备修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企业累计每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环(huán)比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份制企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的(de)增速(sù)依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度(dù)较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造(zào)、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出口强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的利润增(zēng)速降幅由负(fù)转正，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车(chē)制造(zào)业(yè)当月(yuè)利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设(shè)备制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加工、化(huà)学纤维制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造(zào)增幅(fú)依(yī)旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出现明显回(huí)升(shēng)，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着(zhe)下游行(xíng)业的(de)利润增速向上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮(pí)毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌(diē)幅(fú)扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持(chí)高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的机械和设(shè)备修理、电力(lì)热力利润(rùn)增(zēng)速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机(jī)械和设(shè)备修理利润累计增速(sù)上(shàng)升幅度(dù)较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利(lì)润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处于第6次工业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年开始计(jì)算），如果按(àn)最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需(xū)等(děng)到四季度(dù)。目前(qián)我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直(zhí)接导致(zhì)企业的产能(néng)利用率持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的(de)内(nèi)部压(yā)力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度(dù)大概(gài)率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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