文(wén)：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿(yì)元，这是(shì)居(jū)民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门(mén)积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本(běn)市场走势(shì)至(zhì)关重要。这里我们(men)尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的(de)影响。一般影(yǐng位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念)响居民存(cún)款的主要(yào)有这么(me)几种行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房(fáng)地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少购房的(de)结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是(shì)收入修复(fù)和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居(jū)民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的(de)支(zhī)撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的(de)不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还(hái)贷力度一是(shì)因(yīn)为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几个(gè)月(yuè)里或继(jì)续成为超额(é)存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平(píng)未见明显(xiǎn)改善或(huò)部分表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有分(fēn)化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭(jiē)利(lì)率(lǜ)存(cún)在明(míng)显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或将继(jì)续回(huí)流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住(zhù)户存(cún)款余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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