金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债(zhài)成为关(guān)注(zhù)的(de)焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债(zhài)的(de)规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿(cháng)债(zhài)能力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等(děng)在内的机构投(tóu)资者是地方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们(men)普遍担心的还(hái)是城投(tóu)债务(wù)、非标(biāo)等地方政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得(dé)到(dào)有(yǒu)效解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确(què)实(shí)够高了(le)。需(xū)要(yào)调(diào)整中(zhōng)央和(hé)地方(fāng)之间(jiān)债务余额的(de)比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新文章真实身高，文章个人资料简介(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　文章真实身高，文章个人资料简介olor="#0000ff">以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业公开发(fā)行(xíng)的公司债(zhài)券和中期票(piào)据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投(tóu)债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资(zī)机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政府不(bù)再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由地方(fāng)政府背书的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机(jī)构，很难完(wán)全(quán)独立成为与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和(hé)发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速(sù)均(jūn)保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债(zhài)余额的增长 文章真实身高，文章个人资料简介

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为(wèi)地方债务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)

　　当前(qián)市场对地方政府债务(wù)增长和(hé)财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财(cái)力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有(yǒu)所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的(de)背(bèi)景下，投资者的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能(néng)解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国(guó)企融(róng)资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍(réng)需要(yào)持续举债来(lái)实现经济(jì)平(píng)稳增长，需(xū)要(yào)保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要(yào)增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约(yuē)，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策上的(de)支(zhī)持(chí)。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政(zhèng)协(xié)十三届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复(fù)中表(biǎo)示，将适时出台制度规定(dìng)及(jí)操作细(xì)则，探索(suǒ)国(guó)有权益(yì)份(fèn)额规范化退出(chū)的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的(de)优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿(cháng)还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

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