金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至(zhì)目前(qián)，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再(zài)提(tí)金融让利。银行业也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也(yě)出现下(xià)调；而年初的(de)低(dī)利率放(fàng)贷现象也消失(shī)了(le)，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的(de)原因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能过度(dù)让(ràng)利(lì)；另一(yī)个是中央讲中特估(gū)和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要(yào)提(tí)高(gāo)资产收(shōu)益(yì)率。而(ér)取(qǔ)消金融让利(lì)有利于银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时(shí)间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债(zhài)务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨，不过(guò)按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良(liáng)率下(xià)降周期(qī)能够持续(xù)验证，我们认为这会让银(yín)行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者(zhě)对于地(dì)产和城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中(zhōng)国(guó)经过(guò)对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产上下游(yóu)的很多行业的(de)债务风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年(nián)一季(jì)度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现(xiàn)下(xià)降。这是一个(gè)已知(zhī)利空，市场已经消化(huà)，所以银行(xíng)股会出现修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫(yì)情(qíng)使(shǐ)得银行股估值(zhí)被(bèi)压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价(jià)已过，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(l俄罗斯是资本主义还是社会主义ì)率下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市(shì)场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银(yín)行(xíng)业是另一个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权(quán)投资的(de)国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续(xù)性，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态(tài)度(dù)。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的(de)估值(zhí)得(dé)到抬(tái)升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要(yào)相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的(de)估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银(yín)行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延(yán)续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策(cè)的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报(bào)告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规(guī)模端，信(xìn)贷需(xū)求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看(kàn)好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款(kuǎn)能力(lì)提(tí)升下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在(zài)近(jìn)期表示，看好全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银(yín)行板块配(pèi)置价(jià)值提升(shēng)。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低(d俄罗斯是资本主义还是社会主义ī)点确认，主要受(shòu)资(zī)产重定价以及(jí)居民端复苏低(dī)于预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的修复仍(réng)然(rán)值(zhí)得期(qī)待，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我们继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于(yú)低位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续(xù)盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复(fù)的背景下(xià)，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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