事件：21世纪经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是什么(me)？通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好(hǎo)于(yú)定期(qī)，收(shōu)益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和(hé)提前(qián)七天的(de)两种类型。协定(dìng)存(cún)款是对协定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协(xié)定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理的(de)样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的通知(zhī)存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限对相关(guān)存(cún)款实(shí)际(jì)利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响非(fēi)对称(chēng)。其一(yī)，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入(rù)下行通道(dào)。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目(mù)前(qián)存款利率市(shì)场化调(diào)整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚(shàng)不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下(xià)行、美元(yuán)下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知存款自(zì)律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天的(de)两种类(lèi)型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和(hé)金(jīn)额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知的期限长短(duǎn)划分(fēn)为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两个品(pǐn)种，一(yī)天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须提(tí)前一天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通(tōng)知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约定结算账户的(de)每日留(liú)存金额，结算(suàn)账户(hù)每日余(yú)额低于最(zuì)低留(liú)存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部(bù)分按中国人(rén)民银行规定的(de)协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银(yín)行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的(de)银行主要集中在城商行和农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高的(de)通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利率高(gāo)于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对(duì)实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部(bù)分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。目前超过利率新规(guī)上限的主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部(bù)分城商行和农商(shāng)行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列(liè)，并(bìng)不(bù)属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单(dān)位活期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的(de)上行由个(gè)人(rén)存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金回表也(yě)主要来(lái)源(yuán)于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的(de)规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户(hù)部门。但随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预(yù)期下行。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于(yú)上一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建(jiàn)立(lì)了存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分(fēn)全(quán)国性银行下(xià)调存款利(lì)率，如一年(nián)期定(dìng)期存(cún)款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善(shàn)，今年(nián)以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面(miàn)积两年平(píng)均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷(dài)款(kuǎn)政策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资(zī)与工(gōng)业(yè)生产(chǎn)：受(shòu)五一假期(qī)及需求走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下(xià)滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量(liàng)与铁路货运量较(jiào)上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延(yán)续，资金利率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增(zēng)长政策(cè)见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经(jīng)济(jì)数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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