近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加(jiā)强研(yán)究。不少国(guó)企、央企上市(shì)公(gōng)司已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资(zī)者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改(gǎi)善(shàn)的(de)标(biāo)的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化(huà)、建设(shè)银行、汇(huì)川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公(gōng)司高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企的(de)前十大的股东(dōng)行业(yè)。例如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权(quán)财富基金增持多(duō)家国(guó)企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局一季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等(děng)，含不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司(sī)的讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解(jiě)释了他们(men)对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关(guān)重大。而(ér)资本(běn)市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平常，中国中铁可(kě)能是(shì)乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的(de)基(jī)本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国(guó)企改善(shàn)治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般说来外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基(jī)于公(gōng)司的(de)股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在(zài)过(guò)去难以进入部分外(wài)资的选股(gǔ)池(chí)子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司截至去年(nián)年底的(de)平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效率还有很大(dà)的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的(de)低估高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级值为投资(zī)者提供了(le)厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能(néng)够取得成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价(jià)值。投资(zī)者对于(yú)能够持(chí)续(xù)提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的(de)平均每年的净资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什(shén)么贵(guì)州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来(lái)看(kàn)大部(bù)分国(guó)企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国企(qǐ)如(rú)何与投资(zī)者互动(dòng)，增强透(tòu)明(míng)性是(shì)全球投(tóu)资者关注(zhù)的(de)问(wèn)题。此外，投资(zī)者关注的(de)其它问题(tí)还包括(kuò)：对于国企来说，如(rú)何在(zài)服务国家战略的同时(shí)增强它的商业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报(bào)”是被资本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善(shàn)他们的(de)财务表现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润(rùn)增长，并通(tōng)过股息(xī)或股票(piào)回(huí)购，将利润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为(wèi)股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他们对国企的(de)持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观点是(shì)看(kàn)好上市民(mín)营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部(bù)分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源(yuán)公(gōng)司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治(zhì)影响较小。<高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级/p>

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部分(fēn)公司的股价有(yǒu)了非常(cháng)显著的(de)回升，还有类似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须(xū)持(chí)有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出(chū)来，因为市(shì)场总是预先反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百的确(què)定性或(huò)信心。一些积极的变(biàn)化正在(zài)发生。“如果问过去(qù)多年，通过(guò)观察中国市场我们(men)学到(dào)了什么(me)？我们学到(dào)的重要一(yī)课就(jiù)是：跟随政府的政策(cè)投(tóu)资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的(de)国有企业中筛(shāi)选出有更高(gāo)成功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经(jīng)改善(shàn)的(de)企业。同时，这些企业所处的(de)行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务(wù)水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外国投资(zī)者(zhě)很重要，真正决定价格的(de)还(hái)是国内投资(zī)者(zhě)。如果外国投资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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