私(sī)募基金运作(zuò)即将(jiāng)迎来更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协会（下称中基协）就(jiù)起草的《私(sī)募证券投资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私募证(zhèng)券投(tóu)资基金纳入(rù)统一规范，中基(jī)协实施登记备(bèi)案以来(lái)，我国(guó)私募证(zhèng)券投资基(jī)金行业(yè)发(fā)展(zhǎn)迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年年末，中基协已登记私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人9000余(yú)家(jiā)，存续私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募证券(quàn)投资(zī)基金交(jiāo)易策(cè)略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍生(shēng)品，已经成为资本市(shì)场(chǎng)重(zhòng)要的机构投资者之(zhī)一(yī)。中基协结合私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点(diǎn)问(wèn)题予以规范(fàn)，完(wán)善私(sī)募证(zhèng)券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本(běn)次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二条，对(duì)私募(mù)证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了(le)规范要求。具(jù)体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集(jí)及(jí)存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集及存续(xù)规模不得(dé)低于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基协(xié)发布了(le)修订后的(de)《私募投资基金登记(jì)备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一(yī)步明确(què)了(le)私募登记备案标准，其中就提出(chū)私募证券基金初始实(shí)缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的(de)是，基金(jīn)合同中应当明(míng)确约定，除市场(chǎng)波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资(zī)产净值低于1000万元人民(mín)币的，该私募证券投资基金进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作(zuò)指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的基(jī)础上，增加了存续要求，这可(kě)以有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金后(hòu)再(zài)赎(shú)回的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业(yè)的(de)“扶强除劣(liè)”趋(qū)势(shì)，中小规模的私募生存(cún)难度越来越大(dà)。

　　申(shēn)赎(shú)管理上，为加强流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不(bù赓续前行是什么意思，赓续前进的意思)得高(gāo)于每(měi)月一(yī)次。为引导投资者(zhě)理性投资(zī)、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合(hé)同应当约定投资者不(bù)少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求(qiú)上，为引导私募证券投资基(jī)金管理人提(tí)升专业(yè)投资能力，组合投(tóu)资、分(fēn)散风险，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)采取资产组合的方式进行(xíng)投资。单(dān)只私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于同(tóng)一资产的资金，不(bù)得超(chāo赓续前行是什么意思，赓续前进的意思)过该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管理的全部私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金投(tóu)资于同一(yī)资产的(de)资金，不得超过该(gāi)资产的(de)25％。银行活期(qī)存(cún)款(kuǎn)、国债、中央银(yín)行票据、政策性金融债(zhài)、地方政(zhèng)府债券、公开募(mù)集基金等中国证监(jiān)会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明(míng)确禁止多(duō)层嵌套，要求私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式(shì)规避监管要(yào)求。私募证券投资基金投资于其(qí)他私募证券投资基金(jīn)或(huò)者金融机构发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明确约定所投资的私(sī)募证券投资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理产品不再投(tóu)资除公开募集基金以外的(de)其(qí)他私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要(yào)求上，明确(què)私募基(jī)金应当以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产配(pèi)置为目标开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交易，不(bù)得将衍生品(pǐn)交易(yì)异化为股票、债(zhài)券等(děng)场内标的的杠杆(gān)融(róng)资工具(jù)，不(bù)得(dé)为(wèi)不适(shì)格投(tóu)资(zī)者提(tí)供通道(dào)服务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方(fāng)面，要求私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人建立健全内部制(zhì)度，遵(zūn)循投资者利益(yì)优先与公平交易原则(zé)，防范利益(yì)输(shū)送。对量化私募证(zhèng)券投(tóu)资基金在交易(yì)系统安全、异(yì)常交易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命(mìng)名(míng)等方面提出规范(fàn)要求。进一步(bù)细(xì)化对(duì)私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息(xī)披露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确不同规(guī)模私募证券投资基金管理人(rén)和私募(mù)证券投资基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还(hái)要求(qiú)规模以上(shàng)私募证券投资(zī)基金管理人定期(qī)开展压力(lì)测(cè)试(shì)、建立风险准(zhǔn)备金制度(dù)等。具体来看，同一实(shí)际控(kòng)制人控制的私募基(jī)金管理人在最近一年(nián)度末合计基金(jīn)管理(lǐ)规(guī)模在20亿元(yuán)以上的，应当(dāng)持续(xù)建立(lì)健全流(liú)动性风险监测(cè)、预(yù)警与应急处置(zhì)、关(guān)于(yú)预警线与止损线的风险管理制度，每季(jì)度至少进行一次(cì)压力测试。私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)应当结合市场状况和自身管理(lǐ)能力(lì)制定并(bìng)持续更新流动性风险应(yīng)急预(yù)案，明确预案触发情景、应急程(chéng)序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业(yè)务，私募(mù)基金管理人(rén)应当对(duì)投资者资金来源的(de)合规(guī)性进行审查(chá)，不得(dé)由投资者或其指定第三方下(xià)达投资指令或者自行负责(zé)投资运作，不得(dé)为(wèi)金融机(jī)构、其他私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人，金融(róng)机构资产管(guǎn)理产品以及其他私募基(jī)金提供规(guī)避(bì)投资范围、杠杆约束(shù)、投(tóu)资者门槛等监管要求的(de)通道服务(wù)。

　　一位私募(mù)人士向期货(huò)日报记者表(biǎo)示(shì)，综合来看，私(sī)募监管的(de)实际标准在向金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行(xíng)后会快(kuài)速(sù)抹(mǒ)平私(sī)募(mù)基金相对其(qí)他(tā)资管产品的(de)灵活度，让资(zī)金方的(de)投放偏好回到策(cè)略表现及管理人(rén)的整体运营和服(fú)务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行(xíng)业的健(jiàn)康(kāng)发展(zhǎn)，回(huí)归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。赓续前行是什么意思，赓续前进的意思>

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案(àn)的(de)私募(mù)证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要求(qiú)执(zhí)行。同(tóng)时为减少(shǎo)新老基金的套利空间，对存量基金针对不(bù)同情况提出差异化(huà)整改(gǎi)要求(qiú)，并(bìng)对重点(diǎn)条款(kuǎn)的整改给(gěi)予充分过渡(dù)期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续规(guī)模等触及底线要求的(de)存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增募集规模及投资(zī)者，不得(dé)展期，新增投资活动(dòng)获得须符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作(zuò)指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例(lì)、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交易等投资要求的(de)，给予12个月(yuè)整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不(bù)强制要求修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施后(hòu)存量基金新(xīn)募集(jí)的投资者要求设置不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发(fā)生(shēng)基(jī)金(jīn)合(hé)同变更的，变更后内(nèi)容(róng)应当符合《运作指引》要(yào)求；基金合同存续期限发(fā)生变(biàn)化的，应当按照《运作(zuò)指引》修(xiū)改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存(cún)量基金中无固定存续期限的私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金，要求在《运(yùn)作指引(yǐn)》施(shī)行后(hòu)12个月内，修(xiū)改基金合同，约(yuē)定明确的基金存续期(qī)，以促进目前存量永续基金限期整改。

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