事件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服(fú)务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多(duō)表(biǎo)现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标(biāo)，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际(jì)定价的大(dà)宗商(shāng)品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料(liào)等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料成本(běn)压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格(gé)上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初(chū)以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内(nèi)生动姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部(bù)分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比(bǐ)走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环(huán)比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价格回(huí)落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的(de)中下游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格(gé)回落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等部分中下游制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业(yè)价(jià)格(gé)有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间(jiān)：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有限(xiàn)公司(sī)

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