文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多(duō)时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和(hé)资本市场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们(men)尝试(shì)回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决(jué)于存款会受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一(yī)般影响居(jū)民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入(rù)减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前(qián)还贷等则(zé)会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷(dài)，但(dàn)因(yīn)为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居(jū)民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去(qù)年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人(rén)均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理(lǐ)财市(shì)场的(de)变化(huà)。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财(cái)化(huà)；二是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的(de)核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益回升和(hé)存(cún)款利率下滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

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　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度一是(shì)因为首套房利(lì)率还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的(de)超额(é)储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和(hé)提前(qián)还贷在后续几个月里或继续(xù)成(chéng)为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改善或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并(bìng)非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居(jū)民(mín)提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前(qián)偿付的(de)金额在(zài)资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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