4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年(nián)同(tóng)期跌幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物(wù)流指数(shù)较(jiào)3月均值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受(shòu)去年(nián)同(tóng)期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍(réng)在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车(chē)展(zhǎn)等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的(de)旅游(yóu)需求(qiú)得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假期消费数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基(jī)数提(tí)振，预计(jì)当月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较(jiào)3月同(tóng)期分别下(xià)行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指数较348k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小(xiǎo)商(shāng)品(pǐn)总价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海外经济动(dòng)能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格(gé)走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出(chū)48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。预(yù)计(jì)4月新增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购(gòu)房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股(gǔ)权(quán)及政府债融资较去年(nián)同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年(nián)留抵退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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