公募基金(jīn)交(jiāo)易结算模(mó)式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结(jié)算模式(shì)之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前(qián)正在发行(xíng)的易方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)推出(chū)也吸(xī)引了(le)行业(yè)各方目(mù)光，据业内人士透露，除了(le)广(guǎng)发(fā)证券(quàn)有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关(guān)注研究(jiū)这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目(mù)前基金(jīn)结(jié)算模式迎来新时代(dài)。券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同(tóng)的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年(nián)的历(lì)史长河中，托管人(rén)结算模式是最早出现也是(shì)最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而(ér)目前(qián)正(zhèng)在发行(xíng)的(de)易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中，广发(fā)证(zhèng)券是(shì)率先有落地基金产品(pǐn)的(de)券(quàn)商，据了解(jiě)，其他(tā)券商也在积(jī)极(jí)研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公司(sī)进行(xíng)交易申报，由托管(guǎn)银行(xíng)进行结算，在这种模式下(xià)，资金存放(fàng)在托管银行的托管账(zhàng)户(hù)，无须(xū)银证转账(zhàng)到证券(quàn)公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集(jí)中存(cún)放在托管银行(xíng)，在券商开立的(de)资金(jīn)账户(hù)无需实际(jì)上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金(jīn)公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进(jìn)行(xíng)场内交易，券商(shāng)根据已申报的(de)交易额度每日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实(shí)现对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内交易通过(guò)经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍(réng)然保留了原(yuán)先券(quàn)商交(jiāo)易结算模式的交(jiāo)易(yì)前(qián)端控(kòng)制、验资(zī)验(yàn)券的优点，同时(shí)资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部(bù)分托(tuō)管(guǎn)行比较关注(zhù)的托管(guǎn)资金归(guī)属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定程度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业(yè)务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，丰富了公募(mù)基金与证券(quàn)公司(sī)结(jié)算模(mó)式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经(jīng)进(jìn)入更(gèng)加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可(kě)以有助于(yú)降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募基金(n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优(yōu)质交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形(xíng)成(chéng)，该(gāi)模式将(jiāng)进(jìn)一步促(cù)进，金融机构为广大投资(zī)人提供更多的交(jiāo)易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式突破了(le)现行(xíng)客户交(jiāo)易结算资金的三方存管框架，谈(tán)及(jí)这类模(mó)式的创新点，平安(ān)基金总(zǒng)结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需三方存(cún)管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易进(jìn)行前端验(yàn)资验券(quàn)；三(sān)是日终资金对(duì)账：实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商(shāng)业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易(yì)结算(suàn)模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算模(mó)式还(hái)是比较陌生。相比过往的(de)结算模(mó)式(shì)，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投(tóu)资端业务也是通过(guò)券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前(qián)端(duān)验资验券(quàn)，可有效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两(liǎng)方面好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道(dào)商(shāng)业模(mó)式(shì)的创新，类似与券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券(quàn)商代(dài)买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自(zì)己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升；二(èr)是，简化(huà)了开户环(huán)节，免去了三方(fāng)存管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)无需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升，同时也(yě)简化(huà)了开户环(huán)节，免去了三？存(cún)管登(dēng)记确认；而相比托管人结(jié)算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强了(le)交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券功(gōng)能，可优(yōu)化交易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中(zhōng)于(yú)原来的证券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行(xíng)和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商打通(tōng)，免去银证转账的(de)步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结模式(shì)下(xià)资金(jīn)分散管理，资金(jīn)划拨时(shí)间(jiān)受银(yín)证转账时间(jiān)范围限制的(de)痛点(diǎn)。日(rì)常(cháng)投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账户(hù)之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户开户与银证关联挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以及完(wán)善业务风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资(zī)验券可有效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收(shōu)；日(rì)终资金(jīn)对(duì)账(zhàng)实(shí)现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账，可防(fáng)范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时(shí)也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)，该模式(shì)与(yǔ)托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式一致(zhì)，对(duì)投资组合而(ér)言需按月(yuè)计(jì)算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管理人、托管人(rén)与券商(shāng)三(sān)方(fāng)需每日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取(qǔ)决(jué)于投资(zī)组合交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常(cháng)投资(zī)运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动(dòng)相(xiāng)应的(de)合(hé)作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初(chū)期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司(sī)人士表示，这类业务(wù)具(jù)备(bèi)一定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可以同(tóng)时激(jī)发银行(xíng)、券(quàn)商双方的销(xiāo)售力度，同时在(zài)此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于发展初(chū)期，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决(jué)，成(chéng)为主流结(jié)算模式仍不(bù)具(jù)备条件。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)更有信心，认(rèn)为这(zhè)是一个基(jī)金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢的(de)模式(shì)，有望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而(ér)言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模(mó)式、托管(guǎn)人(rén)结算模式均有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管人而(ér)言，产品(pǐn)资金全额(é)留存在托管账(zhàng)户(hù)，无需(xū)银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户的(de)能(néng)力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿(yán)用(yòng)券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式(shì)下(xià)的场内交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券相关(guān)流程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商和(hé)托(tuō)管行的系(xì)统改(gǎi)动较大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算(suàn)等多个环节需要(yào)进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业内了解(jiě)到，也(yě)有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对此(cǐ)也(yě)抱有积极态(tài)度，愿意(yì)布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以(yǐ)来，结(jié)算模式(shì)发生了重要变化，从单(dān)一(yī)模(mó)式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的(de)就(jiù)是银行(xíng)托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算(suàn)的(de)主流模式。这一(yī)模(mó)式(shì)是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位(wèi)直(zhí)连报盘交易(yì)所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结算参与人与(yǔ)中(zhōng)国结算进(jìn)行资金(jīn)和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作(zuò)机(jī)制渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及券(quàn)商财富(fù)管理业(yè)务高速发展，券结模(mó)式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立(lì)基金(jīn)采用了(le)券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金结算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士就表示，券(quàn)商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可(kě)以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供(gōng)更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券结模式(shì)的(de)持续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场行(xíng)情修(xiū)复及券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等(děng)产品类型上，券结模式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看(kàn)好券结模式的发展。据(jù)一(yī)位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说获得银行渠道(dào)的营销(xiāo)支(zhī)持难度较(jiào)大，券结模(mó)式能有(yǒu)效推动券商和基金公司的(de)合作关系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表示，券结模式(shì)保有(yǒu)量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对于(yú)托(tuō)管行有一个制衡(héng)的作(zuò)用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商结算(suàn)模(mó)式的(de)发(fā)展，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时(shí)代进(jìn)入(rù)“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展的边际制(zhì)约因素(sù)，也(yě)从“投入(rù)成本(běn)较大、技术(shù)系(xì)统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与客户体(tǐ)验的(de)舒适度、销售(shòu)服务与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算(suàn)模(mó)式，将基金(jīn)公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑(bǎng)定(dìng)；在此模式(shì)下，竞(jìng)争格局会(huì)发生分化(huà)，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和(hé)证券公司会受益于(yú)这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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