私募基金运(yùn)作即将迎来更全面的新(xīn)一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基(jī)金业协(xié)会（下(xià)称中基协）就(jiù)起(qǐ)草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资(zī)基金法将私(sī)募证券投资基金(jīn)纳入(rù)统一规范，中基协实施(shī)登(dēng)记(jì)备案(àn)以来，我(wǒ)国私(sī)募证券投资基金行业发(fā)展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记(jì)私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人(rén)9000余家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金交易(yì)策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资(zī)资产(chǎn)覆盖(gài)股(gǔ)票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构投资者(zhě)之一。中(zhōng)基(jī)协结合私募(mù)证券投资基金(jīn)行业实践(jiàn)，坚持规范(fàn)发展和(hé)问题导向，起草(cǎo)形成(chéng)《运作指引》，明(míng)确底线要求，针(zhēn)对(duì)重点问(wèn)题予以规范(fàn)，完善私募证(zhèng)券投资(zī)基金运作(zuò)规则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作(zuò)指引》共计三十二条(tiáo)，对私(sī)募证券投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理等环节(jié)提出了(le)规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存续门槛要求上，明确私募证券投资(zī)基(jī)金初(chū)始募集及存续(xù)规模(mó)不(bù)得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修(xiū)订后的《私募(mù)投资基(jī)金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套(tào)指引，进一步明(míng)确了私募(mù)登记备案标准，其(qí)中就提出(chū)私募证券基金初(chū)始实缴(jiǎo)募集资金规(guī)模不(bù)低于1000万元人(rén)民币。此次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相(xiāng)关(guān)要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除(chú)市场波动导致(zhì)净值变(biàn)化外，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低于(yú)1000万元人民币的，该私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金进入清算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认为，《运(yùn)作指引》在衔(xián)接《备(bèi)案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备(bèi)案办(bàn)法》出台后，通过募集资金后再赎回的(de)方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私(sī)募证券投资基金开放申赎(shú)频率不得高(gāo)于每月(yuè)一次。为(wèi)引导投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确(què)基金(jīn)合同应当(dāng)约(yuē)定(dìng)投资者不少于6个(gè)月的(de)份额(é)锁定期(qī)安(ān)排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求(qiú)上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投资能(néng)力，组合投(tóu)资(zī)、分散风(fēng)险，要求私募证券投资(zī)基金采取(qǔ)资产组合的方式进行投资。单只私募(mù)证券投资基金投资于同一资产的(de)资金，不得超过该基金净(jìng)资产的25％；同一私(sī)募基金管理人管理的(de)全部私募证券投资基(jī)金投资于同一资产的(de)资金，不得超过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金等(děng)中国证监会、协会(huì)认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要(yào)求私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架构、多(duō)层嵌套(tào)等方式规(guī)避监管要(yào)求。私募证券投资基金投资(zī)于(yú)其他(tā)私募证券(quàn)投资基金或者金融机(jī)构发(fā)行(xíng)的资产(chǎn)管理产品的(de)，应当明确约定所投(tóu)资的私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品不再(zài)投资除公开募集基(jī)金以外的其他(tā)私募证券(quàn)投资(zī)基金或者(zhě)资产管理产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍(yǎn)生品(pǐn)投资要(yào)求上，明确私募基金应当(dāng)以(yǐ)风险管理、资产配(pèi)置(zhì)为(wèi)目标开展衍(yǎn)生(shēng)品交易，不得(dé)将衍生品交易异化为股票、债券等场内标(biāo)的(de)的杠杆融资工具，不得(dé)为(wèi)不适格投资者提供通(tōng)道服(fú)务，提出(chū)集中度、杠(gāng)杆等(děng)要感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私(sī)募证券投资基金管理人(rén)建立感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内健全内部制度(dù)，遵(zūn)循投资者利(lì)益优先与公平(píng)交易原则，防范利益输送。对量(liàng)化私募证券投(tóu)资基金在交易系统安全、异常交易(yì)监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提出规(guī)范(fàn)要求(qiú)。进一步细(xì)化对私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)投资运作（如衍生(shēng)品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的信息(xī)披(pī)露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私募证券投资(zī)基(jī)金管理人和(hé)私募证券投资基金信(xìn)息报送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私募证券投资(zī)基(jī)金管理人定期开展(zhǎn)压力(lì)测(cè)试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同(tóng)一实际控制人控(kòng)制的(de)私募(mù)基金管理人在最(zuì)近(jìn)一年度(dù)末合计基金管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全(quán)流(liú)动性风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关(guān)于预警线(xiàn)与止损线的风险管理制度，每(měi)季度至少进(jìn)行一次(cì)压(yā)力测试。私募基金管理人应当结合市场状况和自身管理能力制定并持(chí)续更新流动(dòng)性风险应急预案，明确(què)预案触(chù)发(fā)情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确(què)禁止通道业(yè)务，私募基金管理人应当对投(tóu)资(zī)者(zhě)资金(jīn)来源的合(hé)规性(xìng)进行(xíng)审查，不得由(yóu)投资者(zhě)或其指定第三方下达(dá)投资(zī)指令或者自行负(fù)责投资(zī)运作，不(bù)得(dé)为金(jīn)融机构、其他私募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人，金融机构资产管理产(chǎn)品以及其他私募基金提(tí)供规(guī)避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资者门槛(kǎn)等监管(guǎn)要求的通道(dào)服(fú)务。

　　一位私募人士向期货(huò)日报记(jì)者表示，综合来看(kàn)，私(sī)募监管的实(shí)际(jì)标准(zhǔn)在(zài)向金融(róng)机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征(zhēng)求意见(jiàn)稿的(de)水平落实，执行后会快速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活(huó)度(dù)，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策略(lüè)表(biǎo)现及(jí)管理人(rén)的(de)整(zhěng)体运(yùn)营和服务水平上，而(ér)非政策(cè)监(jiān)管红利。这(zhè)将更有利于(yú)行业的健康发展，回归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了(le)过渡(dù)期安排。

　　中基协(xié)表示，《运(yùn)作指引》施(shī)行(xíng)后，新备案的私募证券投资基(jī)金按照《运作指引(yǐn)》要求执(zhí)行。同时(shí)为减(jiǎn)少新老(lǎo)基金的套利空间，对存量(liàng)基金针对不(bù)同(tóng)情况提出差异化整(zhěng)改要求，并对重点条款的整改给(gěi)予充分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投资(zī)范围要求、开(kāi)展通(tōng)道业务、不符合最低存续规模等触及底线要求的(de)存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增(zēng)募集规模及投资者(zhě)，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投资(zī)活动(dòng)获得须符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求(qiú)，合同到期后予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对于不符合(hé)《运(yùn)作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易等投资(zī)要求的，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改过渡(dù)期(qī)，不(bù)强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引》实(shí)施后存量基金(jīn)新募集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后内(nèi)容应(yīng)当符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)；基金合(hé)同存(cún)续期限(xiàn)发生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金(jīn)合(hé)同(tóng)；

　　对(duì)于存量基金中无固(gù)定存续期限的私募证券(quàn)投资基(jī)金，要求在(zài)《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基(jī)金存续期(qī)，以促(cù)进目前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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