公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见(jiàn)的托管人结算(suàn)模式(shì)和券商结算模(mó)式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基(jī)金，该基(jī)金(jīn)由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易(yì)方(fāng)达中(zhōng)证软件(jiàn)服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达(dá)与广发证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了(le)广发(fā)证券有落地的基(jī)金产品之(zhī)外，其他(tā)券(quàn)商、基金(jīn)公司(sī)也在关(guān)注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模(mó)式是(shì)最早出(chū)现也是最为成熟(shú)的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启(qǐ)动(dòng)试点，成为基金公司撬(qiào)动券(quàn)商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而(ér)目(mù)前(qián)正在发行(xíng)的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博道(dào)、易方达两家基金公司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有落地基(jī)金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也(yě)在积(jī)极研(yán)究这一(yī)新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博(bó)道基金(jīn)介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式(shì)下，资金存放在托管银行的(de)托管账户(hù)，无须(xū)银证转账到证券(quàn)公司。这(zhè)也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品资金(jīn)集(jí)中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户(hù)无(wú)需实际(jì)上(shàng)的银(yín)证转账存入资金，每(měi)个交易日基金公(gōng)司采用(yòng)申报交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸(cùn)资金的(de)方式进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易额(é)度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内交易通(tōng)过经(jīng)纪(jì)券商(shāng)完(wán)成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模式(shì)的交易前(qián)端(duān)控(kòng)制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决了(le)部分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题，一(yī)定程度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券公司(sī)结算(suàn)模式的选择(zé)，更好地满足各方差异(yì)化(huà)的需(xū)求，也印证了券商财富(fù)管理转型(xíng)已经进入更加成(chéng)熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模(mó)式备选(xuǎn)可(kě)以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营风险 ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好(hǎo)运营效率带来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公司(sī)的商业(yè)利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一步促(cù)进，金融机构为广大(dà)投资人(rén)提供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突破了(le)现行客户(hù)交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新(xīn)点，平安基金总结(jié)为三大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实现ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易(yì)进(jìn)行前(qián)端(duān)验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现(xiàn)证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也(yě)是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常(cháng)申购赎(shú)回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业(yè)务也是通过券商完(wán)成，可(kě)以全方位的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验券，可(kě)有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)而言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传(chuán)统托管银行(xíng)结(jié)算(suàn)模式，有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券(quàn)功能(néng)，优化(huà)交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即(jí)可(kě)调(diào)整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)；二是，简化(huà)了开(kāi)户环节(jié)，免去了三方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为(wèi)，对(duì)于基金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资(zī)金使用效率(lǜ)与风(fēng)险控制(zhì)两方面的需(xū)求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化(huà)了开户(hù)环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相(xiāng)比(bǐ)托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加强了交易前(qián)端验资验券功能，可优(yōu)化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金(jīn)不(bù)是集中于原(yuán)来(lái)的证券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券(quàn)商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资(zī)金划拨时间受银证(zhèng)转账(zhàng)时间(jiān)范(fàn)围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资(zī)运(yùn)作过程，减少银(yín)证转账资金(jīn)划拨(bō)工作，例如，定期(qī)费(fèi)用支付(fù)、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资(zī)金账户(hù)开(kāi)户(hù)与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各(gè)方职责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端验资(zī)验券(quàn)可有效(xiào)防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负(fù)责交(jiāo)收(shōu)；日终(zhōng)资(zī)金(jīn)对账实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的几点(diǎn)不(bù)足(zú)之(zhī)处：一方(fāng)面(miàn)，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投(tóu)资(zī)组合(hé)而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与券商三(sān)方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于(yú)投资(zī)组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金(jīn)公司(sī)对(duì)类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的(de)合作。不过(guò)，参与这(zhè)类(lèi)业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待(dài)解决等问(wèn)题，初期或更(gèng)多(duō)是头(tóu)部基金公司参(cān)与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一(yī)家(jiā)基(jī)金公司人(rén)士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行结算模(mó)式和券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，这一(yī)模(mó)式可以同时激发(fā)银(yín)行、券商(shāng)双方的销售(shòu)力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处于(yú)发展初期，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不(bù)具备(bèi)条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对(duì)该模式会(huì)保持高度(dù)关注，会(huì)成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平(píng)安(ān)基金相(xiāng)关人士(shì)更(gèng)有(yǒu)信心，认(rèn)为(wèi)这是一个基金(jīn)、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的(de)模式，有望成为新(xīn)的行业(yè)发(fā)展趋势。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人(rén)而言(yán)，产品(pǐn)资金全(quán)额留存在托管账(zhàng)户，无(wú)需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公司提高(gāo)服务(wù)机(jī)构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博(bó)道(dào)基金(jīn)就(jiù)表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算(suàn)模(mó)式下的场内交易前端验资验券相关(guān)流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模(mó)块涉(shè)及一(yī)些小改(gǎi)动(dòng)。但券商(shāng)和托管行的系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前已经实(shí)现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银(yín)行、券商(shāng)对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金(jīn)行业发(fā)展25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从单一模式(shì)走(zǒu)向券(quàn)商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式三类模式(shì)的(de)时代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是(shì)银行托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式，到目前(qián)已25年了(le)，仍然是目(mù)前(qián)公(gōng)募基金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券商的交(jiāo)易席(xí)位直连报(bào)盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与(yǔ)中国结算(suàn)进(jìn)行资(zī)金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年(nián)启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规(guī)，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余(yú)。随(suí)着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有(yǒu)144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据中金(jīn)公司(sī)统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)，基金结算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人士就(jiù)表(biǎo)示，券(quàn)商结(jié)算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种结算模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续(xù)推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券(quàn)商财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士表示(shì)，现阶段(duàn)券(quàn)商结算模(mó)式在中(zhōng)小基(jī)金(jīn)公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金相对来说(shuō)获(huò)得银行渠道的营销(xiāo)支持(chí)难(nán)度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和基(jī)金(jīn)公(gōng)司的合(hé)作(zuò)关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表(biǎo)示(shì)，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后会是(shì)一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略(lüè)与市场环(huán)境及(jí)需求的(de)匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体验(yàn)的舒适度(dù)、销售服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道(dào)的中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑定(dìng)；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服务(wù)本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基(jī)金公司和证(zhèng)券公司(sī)会受益于这(zhè)一发展变化。

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