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观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出(chū)的(de)目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利(lì)率处于(yú)什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率为 1.15％，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行1天和(hé)7天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率上限为 1.35％。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪strong>的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％。且部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速(sù)影响非(fēi)对称。其(qí)一(yī)，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利(lì)率进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于(yú)目(mù)前存(cún)款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全面下(xià)调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％，今年累(lèi)计(jì)同比 1％，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复(fù)，因城施策继(jì)续加码。政府性(xìng)基(jī)金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协定存(cún)款是(shì)什么(me)？

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在支取(qǔ)时提前(qián)通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期(qī)，支(zhī)取时(shí)需提(tí)前通知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人(rén)提前通知的期(qī)限长短划分为(wèi)一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知存款必(bì)须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七(qī)天通知(zhī)存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银行与客户签订协(xié)议(yì)，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结(jié)算账户(hù)每(měi)日余(yú)额低于(yú)最低(dī)留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部分按(àn)中国(guó)人民银行(xíng)规(guī)定的协定存款利率计息(xī)的(de)存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前利(lì)率水平(píng)？为何(hé)需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％、 1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超(chāo)过央行新规(guī)上(shàng)限，超过上限的银行主(zhǔ)要(yào)集(jí)中在城商行和农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zh观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪àn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们(men)在梳(shū)理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最(zuì)高利(lì)率为(wèi) 1.75％，而其挂牌利率是(shì) 1.35％。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过利率新规上(shàng)限的(de)主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％的(de)银(yín)行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％（规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％的比例(lì)）通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能(néng)有部分个人(rén)或(huò)企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部(bù)门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增(zēng)转降，居(jū)民(mín)资产(chǎn)配置或回流表外，对应(yīng)的(de)则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预期(qī)下(xià)行。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行的(de)利(lì)润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利(lì)率明显偏(piān)高，实(shí)际上不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债端成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束通知存款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性银行(xíng)下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周(zhōu)国(guó)债(zhài)净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债，下周计(jì)划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过(guò)后因(yīn)城(chéng)施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房(fáng)周均成交面积两(liǎng)年(nián)平(píng)均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了(le)公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产：受五一(yī)假期及需求(qiú)走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％，高(gāo)速公路(lù)货车通行量(liàng)与铁路货(huò)运量较(jiào)上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小幅(fú)回(huí)升(shēng) 0.1％至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落(luò) 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延续(xù)，资(zī)金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％、 0.6％。