2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去(qù)6个(gè)月以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本报(bào)采访解(jiě)析(xī)他(tā)们(men)对(duì)于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美(měi)货币(bì)可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈(quān)的(de)人工智能(néng)，机构人士认(rèn)为(wèi)人工(gōng)智能(néng)将(jiāng)为各个(gè)行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速(sù)增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务(wù)业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对(duì)中国持更加乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的(de)期(qī)望，尤其是(shì)在第一季度超(chāo)出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美经济的预(yù)期则(zé)有所(suǒ)保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政和(hé)地产方面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用(yòng)会降(jiàng)低(dī)欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持(chí)续(xù)修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年(nián)末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地(dì)产等(děng)多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经济本身(shēn)一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么就有趋(qū)势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策(cè)刺(cì)激(jī)，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济增长还是(shì)企(qǐ)业(yè)盈利的(de)修复(fù)，目前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期(qī)修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度(dù)最大的阶段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季(jì)天气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货(huò)币(bì)政策区(qū)间可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的(de)下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临(lín)的通胀问题(tí)比美国(guó)更为(wèi)持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下(xià)，企业信(xìn)心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落(luò)的(de)速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出(chū)现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低(dī)通胀的(de)决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的(de)预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目(mù)前(qián)市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平(píng)，以实现利(lì)率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成(chéng)本(běn)急(jí)剧上升，这已经在全(quán)球资(zī)本市场上反映出(chū)来了(le)。不(bù)论(lùn)是美国的银行(xíng)业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)联储最近一次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开(kāi)始，美(měi)国将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的(de)点阵图看，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问题，应根据(jù)未(wèi)来几个月美(měi)国经济的实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息(xī)后进入(rù)了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之(zhī)间(jiān)争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果美国(guó)金融体系(xì)风险继续累(lèi)积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高(gāo)评级信用债会(huì)在大类(lèi)资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联储可能在下(xià)半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽然美联储结(jié)束加(jiā)息周期及随后的(de)宽松政策(cè)可能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而(ér)至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是(shì)在最(zuì)后一次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及(jí)通(tōng)胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得(dé)一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要思(sī)考一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么的(de)问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部(bù)分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确定(dìng)性是比较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积(jī)极的在推动(dòng)数(shù)字(zì)化的进程(chéng)，我们(men)认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节和(hé)推理环节都需(xū)要消耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器(qì)，以及配套的(de)交换机、光(guāng)模(mó)块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上(shàng)部(bù)署的(de)大模(mó)型(xíng)，包括模型(xíng)的(de)API接口调(diào)用、模(mó)型的(de)分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等(děng)中间(jiān)件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部(bù)署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根(gēn)据部署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场(chǎng)景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处(chù)理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理(lǐ)都(dōu)有非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规(guī)模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成立(lì)了国家(jiā)数据局，国(guó)务(wù)院重(zhòng)组科技部(bù)，三大(dà)运营商都加(jiā)大了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估(gū)值(zhí)处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机(jī)器学习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的(de)发展将带来(lái)以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大(dà)量的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务(wù)将大(dà)有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在(zài)各行业(yè)内(nèi)，AI模(mó)型(xíng)将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器(qì)视觉、自然语言(yán)处理、机器(qì)人等以满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出(chū)行业(yè)内对(duì)人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大(dà)，需要(yào)一定时间观察(chá)其对社(shè)会产(chǎn)生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的自律性暂(zàn)停可(kě)能(néng)难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更(gèng)多是(shì)出于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的(de)法(fǎ)律规(guī)制风(fēng)险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户(hù)开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提(tí)高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)服务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相(xiāng)信(xìn)在生成式(shì)人工(gōng)智能领域(yù)的监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别(bié)方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国(guó)经济(jì)进(jìn)入下半年，经(jīng)济(jì)增长速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济(jì)开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票的(de)部(bù)分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级(jí)的(de)企业债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越来(lái)越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货币(bì)都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对(duì)中性(xìng)态(tài)度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下(xià)，受(shòu)其(qí)他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估(gū)值因(yīn)素带(dài)来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前的(de)港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们的(de)股票(piào)投资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和(hé)石(shí)油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为(wèi)避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差优势(shì)收窄，因(yīn)此我们(men)要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来的(de)分母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益市(shì)场(chǎng)，风格(gé)上建议高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入(rù)利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行(xíng)业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票(piào)估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应(yīng)该会(huì)支持除(chú)日本以(yǐ)外(wài)的(de)亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增(zēng)加了(le)对高(gāo)质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不(bù)青(qīng)睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息(xī)的定价(jià)），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷(dài)质量恶化的(de)预期而扩大。

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