大家周末好(hǎo)，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急(jí)向与科(kē)索沃行政线方向(xiàng)移动(dòng)

　　据塞尔维亚南(nán)通(tōng)社26日消息，塞尔维亚总统(tǒng)武(wǔ)契奇当天下令，将塞(sāi)尔维亚军队(duì)的战备状态提升到最(zuì)高等级，并(bìng)紧急向与科索沃(wò)行政线方(fāng)向移动。

　　报道(dào)称，武(wǔ)契奇提升塞尔维亚(yà)军队战(zhàn)备状态与科索沃局势骤(zhòu)然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦钱(qián)塞族区(qū)塞族(zú)民众与(yǔ)科索沃阿族警(jǐng)察发生冲突，阿族警察在冲突中使(shǐ)用了催泪弹和震爆弹(dàn)，并闯入了(le)兹韦钱区行政大楼。目前(qián)兹韦钱区(qū)已经被科索沃特(tè)警封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔维亚的自(zì)治省，1999年科索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃(wò)单方面宣布独(dú)立(lì)，塞尔(ěr)维亚(yà)始终坚(jiān)持对科索(suǒ)沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这一(yī)数(shù)据(jù)创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部(bù)最(zuì)新数(shù)据(jù)显示，美(měi)国(guó)4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于(yú)预(yù)期值(zhí)4.3％，高于前(qián)值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物(wù)和能源后的核(hé)心PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出前值(zhí)和(hé)预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同时，追踪与当前(qián)经济周期(qī)相关的通胀压力的周期(qī)性核(hé)心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美(měi)联储政策利率(lǜ)期(qī)货(huò)合约交(jiāo)易商周(zhōu)五(wǔ)加大了对美联储将(jiāng)继续加息的押注，数据(jù)公(gōng)布后(hòu)，这些(xiē)合约的(de)隐含收益率上升，定价美联(lián)储在6月会议上将基准利率目(mù)标区(qū)间（目前(qián)为5％—5.25％）上调(diào)0.25个(gè)百分点(diǎn)的可能性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日报报(bào)道(dào)，交易员们一(yī)直坚信(xìn)，美联储今年将多次降息。但他们最终承认，基于对期货的押注，今年降息的可能(néng)性(xìng)不大(dà)。现(xiàn)在，他(tā)们预计在2024年之前不会降息(xī)，而且2024年的降息幅度(dù)低于(yú)此前的预期。强劲的经济(jì)增长、通胀数(shù)据、劳动力市场以及债务(wù)上(shàng)限担忧的(de)缓解降(jiàng)低了(le)今年降(jiàng)息的可(kě)能性。交易(yì)员们现在认为，6月(yuè)份的(de)会议可能(néng)会考虑加(jiā)息25个基点。市场(chǎng)预(yù)计联邦基金(jīn)利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品市场(chǎng)预计基准利率届(jiè)时将降至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体走(zǒu)势偏弱，油(yóu)化(huà)工(gōng)与煤化工板块略(lüè)显分化。期货日报记者观(guān)察到，煤化工品种(zhǒng)无论是下跌(diē)幅度，还是下行斜率，均大于油化工品(pǐn)种(zhǒng)。以PTA等原料成(chéng)本端(duān)为原油的品(pǐn)种，在原油下跌幅度不大的情况下，跌(diē)幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的(de)品种，跌(diē)幅较大。

　　对(duì)此，国投安信(xìn)期货能(néng)源首席(xí)分析师高(gāo)明宇解释(shì)说，终端产品(pǐn)这一分化的根源还是原(yuán)料端表现的差异(yì)。“俄乌冲突的战争风(fēng)险溢(yì)价将能源危机(jī)在(zài)期货市(shì)场的(de)影射推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主题，且目前(qián)工业品(pǐn)整(zhěng)体(tǐ)仍处于衰退(tuì)交易(yì)的(de)中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块内部来看(kàn)，前期(qī)原油价格的(de)下行已触(chù)碰到(dào)中东(dōng)主要产油国(guó)的财(cái)政盈(yíng)亏平衡成本、页岩油生(shēng)产(chǎn)商边际产油成本、美国收(shōu)储目标(biāo)价位，在美国页岩油(yóu)非(fēi)常规能源产量增速(sù)持续(xù)不(bù)达预期(qī)的情况下，以沙特(tè)和俄罗斯(sī)主导(dǎo)的OPEC+主动减(jiǎn)产再度(dù)推(tuī)动原(yuán)油(yóu)供给约束的兑(duì)现，在能(néng)源品的下(xià)行趋势中原油(yóu)的成本支撑、供应减量率先发生，价格也率先呈现(xiàn)震荡筑底的迹象。”高明宇如(rú)是说。

　　而(ér)对(duì)于(yú)煤(méi)炭而言(yán)，年初以来港口(kǒu)Q5500动(dòng)力煤(méi)均价1092元(yuán)/吨(dūn)，仍(réng)远高于国内(nèi)三(sān)西主产区动力煤的边际(jì)到港成本900元/吨左(zuǒ)右，在(zài)煤炭(tàn)全行(xíng)业利润丰(fēng)厚的情况(kuàng)下供应有(yǒu)增(zēng)无(wú)减(jiǎn)，宽松的供需面持续带(dài)动产业(yè)链各(gè)环节(jié)累库，价格(gé)下跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤(méi)化工品种构(gòu)成较(jiào)大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整(zhěng)体便处(chù)于震(zhèn)荡下行(xíng)的趋势中，原料煤(méi)炭成本端的支(zhī)撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不断下移。”中(zhōng)信建(jiàn)投(tóu)期货分析师刘书源表示，相较于煤(méi)炭，原油整体为区(qū)间弱势震(zhèn)荡的走势，并未出现(xiàn)较大的(de)单边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化(huà)工市场而(ér)言，本周(zhōu)持续走弱(ruò)未见反(fǎn)转迹象。”方正中(zhōng)期(qī)期货研究院上海分(fēn)院负责人夏聪聪解释说，煤化工市(shì)场(chǎng)缺乏(fá)利(lì)好(hǎo)驱动，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭市场供应存(cún)在保障，在进口(kǒu)煤增加的情况下，市场可流通货源(yuán)充裕，今年受到(dào)天气因素的(de)影响，水(shuǐ)电出力人+工念什么 人工念什么姓预计逐步好转，电煤需(xū)求存(cún)在增加，但增(zēng)速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市场(chǎng)价格仍存(cún)在(zài)下调可(kě)能，成本端难以提供有力支撑。加之煤(méi)化工整(zhěng)体需(xū)求端不佳(jiā)，高温雨(yǔ)季部分区(qū)域需求受到影响。需求(qiú)处于季节性淡(dàn)季(jì)，下游用煤(méi)企业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格承压下行，煤化工(gōng)受到成(chéng)本(běn)端的(de)拖(tuō)累。

　　事实上(shàng)，煤化工(gōng)近期的持续走弱也与宏观需求(qiú)弱(ruò)势以及自身品种的产能投放周期(qī)有关。

　　“根(gēn)据(jù)前(qián)期调研，部(bù)分(fēn)甲醇和(hé)尿素(sù)的终端工厂，在(zài)经历疫情几年之后，并未重(zhòng)启，所以终端(duān)产品的(de)需求并没有因疫情解封后，出现(xiàn)显著(zhù)恢复。叠加近期港(gǎng)口和坑口煤价(jià)加速下跌，导致煤化(huà)工(gōng)品种的估值中(zhōng)枢(shū)不断下移，难见(jiàn)反转。”刘(liú)书(shū)源(yuán)称。

　　记者了解(jiě)到(dào)，随着煤炭(tàn)的大幅走弱，目前甲醇(chún)企(qǐ)业亏(kuī)损较之前有所放大。“煤化工(gōng)产业链(liàn)上下游均弱(ruò)化，尽管(guǎn)成(chéng)本(běn)端松动(dòng)，但煤化工品种自(zì)身表现同(tóng)样低迷，面临较大(dà)的亏损(sǔn)压(yā)力。”夏聪(cōng)聪表示，近期(qī)，甲醇期货(huò)价格创2020年10月份以来新(xīn)低(dī)，现货(huò)价格同步(bù)走(zǒu)低，内蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于(yú)原(yuán)料端，利润修(xiū)复过程中止。“今年以来，从(cóng)甲醇成本(běn)理论核算来看，行业整体(tǐ)处(chù)于不景气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也表示(shì)，由(yóu)于甲醇现货价格(gé)不断创下(xià)新低，部分地区(qū)现货价格回到历(lì)史低位，上(shàng)游甲醇生产企业整体(tǐ)利(lì)润并没有随着煤价回落(luò)、采(cǎi)购(gòu)成本下(xià)降而(ér)明(míng)显转好(hǎo)。“尤其是单一(yī)的(de)煤制甲醇企(qǐ)业(yè)，理论亏损幅度较大，且部分内(nèi)地(dì)企(qǐ)业(yè)有传出因(yīn)甲醇(chún)价格(gé)太低，出现停车或者降负(fù)的消息，后续(xù)值得持续关(guān)注这一问题。”刘书源(yuán)如是(shì)说(shuō)。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短期，煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周期(qī)的迹象。“经历过前几年(nián)的持续投产，国内(nèi)甲醇和尿(niào)素(sù)的人+工念什么 人工念什么姓产能不(bù)断扩(kuò)张，当前下游的需(xū)求难以匹配新增的产能，未来其(qí)价格可能在1—2年都维(wéi)持(chí)较低(dī)水平，从而开启倒(dào)逼(bī)上游降负或者去产能的阶段(duàn)，后续大概率(lǜ)是一(yī)个产(chǎn)能的上下(xià)游再平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化工能(néng)否走出偏弱周期主要取决于需求的恢复情况(kuàng)，下半年部分品种面临(lín)较(jiào)大投产压力，进口体量大(dà)的品种将受(shòu)到低价进口货源的(de)冲击(jī)，中长期看(kàn)，煤化(huà)工行情(qíng)难有起色，即使存(cún)在上涨，也(yě)表现为长期下跌后的反弹(dàn)，而(ér)不(bù)是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的可能(néng)性依然较大

　　采访(fǎng)中记(jì)者了(le)解到，近期能(néng)源(yuán)化工（尤其是(shì)油化工(gōng)）板块(kuài)较(jiào)为强势主要还是基于原料(liào)端的驱动(dòng)。

　　据光(guāng)大期(qī)货分析(xī)师杜冰(bīng)沁介绍(shào)，本周原(yuán)油整体(tǐ)呈现先抑后扬的走势(shì)，受到供需(xū)基本面收紧的前景提振油价上涨，带(dài)动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮(lún)大宗(zōng)商品多数下跌的行(xíng)情中，原油尽管(guǎn)受到(dào)美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判(pàn)陷入(rù)僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙(shā)特(tè)能源部长(zhǎng)发言(yán)力挺油价和G7在其年度(dù)领导人会议上承诺将加大力度(dù)打击俄罗(luó)斯逃(táo)避其(qí)石油和燃料出口(kǒu)价格上限(xiàn)的行为都对(duì)于(yú)油价起到提振作(zuò)用。”杜冰沁表示(shì)，从基本(běn)面(miàn)来(lái)看，下半年全球(qiú)原油供需(xū)将进一步收紧。IEA最(zuì)新月报预计今(jīn)年全球需求(qiú)同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中国需(xū)求复苏的持续；同时美国宣布将(jiāng)在8月收(shōu)储(chǔ)300万桶，叠加(jiā)美(měi)国即将进入(rù)夏季汽(qì)油消(xiāo)费(fèi)旺季。“原油(yóu)维持强势从成本端(duān)带动(dòng)油化(huà)工整体(tǐ)强于煤化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化工(gōng)较煤(méi)化(huà)工较强的(de)关(guān)键原因(yīn)还是在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存(cún)超预期大幅(fú)下(xià)降，主要源自原(yuán)油(yóu)进(jìn)口(kǒu)的大幅下降和随(suí)着(zhe)出行旺季来(lái)临显著增(zēng)长的(de)需求；包括(kuò)汽油和(hé)精炼油(yóu)在内的成品油库存均出(chū)现不同(tóng)程(chéng)度的下降，同时汽、柴油(yóu)表需也环比增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管(guǎn)短(duǎn)期(qī)俄罗斯减产不及(jí)预期，但沙特能源部长发(fā)言力挺油(yóu)价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在(zài)6月4日(rì)的会议(yì)上考(kǎo)虑进一步减产，叠加美国的收储均将收紧(jǐn)下半年(nián)全球(qiú)原油平衡(héng)表。但(dàn)在(zài)美国债务上限谈判(pàn)达(dá)成(chéng)一致(zhì)前，宏观层面的不确定性仍(réng)然会影响市(shì)场情(qíng)绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期(qī)市场需关注美国债(zhài)务上限谈判(pàn)结果和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申万期(qī)货(huò)能化(huà)高级分析师(shī)陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考(kǎo)虑目前油价被市场接受度提升(shēng)，预计6月(yuè)化工品(pǐn)市场对标的原油成本(běn)将基(jī)本维持5月平均价格水平。因此(cǐ)，预(yù)计(jì)6月(yuè)OPEC+会议(yì)可(kě)能不(bù)会(huì)有(yǒu)动作。“考虑(lǜ)目前油(yóu)价被市(shì)场接受度提升。预计6月(yuè)化工品市场对标(biāo)的原(yuán)油(yóu)成本将(jiāng)基(jī)本维(wéi)持5月平均价(jià)格水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯生产毛利，已经从500多(duō)元/吨(dūn)，逐步跌落至(zhì)-500多(duō)元/吨。虽然油(yóu)价也有下(xià)跌，但由于聚乙烯自(zì)身现货价格表现(xiàn)更弱，因而以原油(yóu)折(zhé)算成(chéng)本的加工利润反而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后(hòu)市，原(yuán)油供应端的利好(hǎo)已进(jìn)入兑现期。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯(sī)的减产已在原油及成(chéng)品油发运船期中有(yǒu)所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶(tǒng)/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天北向(xiàng)原油出(chū)口仍未(wèi)恢复，亦对本(běn)无弹性(xìng)的原(yuán)油供应构成扰动。且(qiě)近期沙特(tè)能(néng)源部长再(zài)次对(duì)原油市场做空者(zhě)发出警告，面对(duì)欧美银行(xíng)业危机(jī)和(hé)美(měi)国(guó)债务上限谈判(pàn)带来的需(xū)求端(duān)不确定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次(cì)减产的小(xiǎo)概率(lǜ)事(shì)件发生，二(èr)季(jì)度起(qǐ)的基准去库预期仍(réng)将为原油(yóu)带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤制的可能性(xìng)依然较(jiào)大。”陆甲明表示，原料(liào)价格表现上，目前国内煤炭供给相对充(chōng)裕，因此煤炭价格下行的趋势依然(rán)存(cún)在。原(yuán)油(yóu)方面，夏季是成品油消(xiāo)费高(gāo)峰，因(yīn)此油价往往(wǎng)容易获得支撑。因此，成本端(duān)强(qiáng)弱(ruò)反差或依然存(cún)在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在(zài)国内(nèi)动(dòng)力(lì)煤市场中下(xià)游库存有效(xiào)去化，或低价格刺(cì)激内产、进(jìn)口兑现减量预期之(zhī)前，油化(huà)工结构性强于煤化工的行情仍然有望延(yán)续(xù)。

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