2022年是国内实施“双(shuāng)碳(tàn)战(zhàn)略”的攻坚之(zhī)年(nián)，作为新能(néng)源的重点领(lǐng)域，光(guāng)伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管在(zài)政(zhèng)策扶持(chí)和行业高成长性背(bèi)景下，上市企(qǐ)业产(chǎn)量不断扩(kuò)大，营收、归母净(jìng)利(lì)润不断增长(zhǎng)，但行业内上中下(xià)游板块的盈(yíng)利能力分(fēn)化严重，亟待引(yǐn)起(qǐ)注意。

　　金融界上(shàng)市(shì)公司研究院(yuàn)的数据显(xiǎn)示，光伏设(shè)备(bèi)产业链(liàn)盈利参差不(bù)齐。光伏设备(bèi)行(xíng)业主要分为(wèi)5大(dà)板块，分别是上游的硅料硅片(piàn)生产(chǎn)加工板块，中(zhōng)下游的光伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光(guāng)伏电池组件(jiàn)。利润结构(gòu)整体呈现金字塔结构，上游板块处于金(jīn)字(zì)塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业净(jìng)增长的利润贡献占比就(jiù)高达(dá)55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体(tǐ)利(lì)润贡献度(dù)小(xiǎo)，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅料(liào)硅片价格(gé)下行(xíng)预期增加，结合(hé)对企业经营数据变化的分析(xī)，可以看出：光伏设备的上(shàng)游将(jiāng)迎(yíng)来降价(jià)与去库(kù)存阶段(duàn)，这对(duì)于中下(xià)游企业来说(shuō)意味着原材料成本得到控制，利(lì)于(yú)企业经营能(néng)力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成(chéng)企业利润增(zēng)长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下，作为(wèi)清洁能源重(zhòng)要方向的光伏设备，市场加(jiā)大对(duì)上市公司的扶持力度。金融界上市公司研(yán)究院统计发(fā)现，行业中48家上市公司，有33得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手家(jiā)2022年获得的政府补助较2021年增(zēng)加；累计获得(dé)政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加大(dà)扶(fú)持背后，与(yǔ)之同步的是(shì)上市企业经(jīng)营规模不(bù)断扩大，利润增速可(kě)观。产量方面来看，根据(jù)国家能(néng)源局(jú)数据，2022年多晶(jīng)硅产(chǎn)量82.7万吨，同比(bǐ)增(zēng)长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电(diàn)池片产(chǎn)量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年(nián)光伏设备行(xíng)业实现归(guī)母净利润(rùn)118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速(sù)高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归(guī)母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑(huá)。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去年电池片环节(jié)尤其是大尺寸电池处于供不应求的状态，年(nián)内累计(jì)实现(xiàn)电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持(chí)续提(tí)升(shēng)。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备(bèi)行业归母净利润(rùn)增速居(jū)前的(de)企业

得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手border="1" alt="1" src="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230519123728825.png">

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家(jiā)企业(yè)净利润(rùn)贡献过半

　　光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业整(zhěng)体毛(máo)利率(lǜ)为22.91％。对各(gè)板块毛(máo)利率分析发现(xiàn)，上中(zhōng)下游(yóu)呈(chéng)现(xiàn)的结果参差不齐，上游(yóu)硅料硅片(piàn)享受到光伏产业的(de)红利(lì)，行业(yè)有竞争(zhēng)壁垒，参与(yǔ)厂(chǎng)商较少，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛利(lì)率(lǜ)不及行(xíng)业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料(liào)硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛(máo)利率上涨(zhǎng)至(zhì)43.61％，成为光(guāng)伏(fú)设备行业毛利率最高的(de)板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)较快提升，首先是源于供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为(wèi)光伏设备行业(yè)的原材料方，硅料硅片(piàn)板(bǎn)块可以(yǐ)形容(róng)其为“卖铲人(rén)”。2022全(quán)年虽然硅(guī)片价格波动巨大，但从2020年以来(lái)的数据来看，硅片价格依然处于高位(wèi)。特别是上(shàng)半年硅片(piàn)价格(gé)持续高位(wèi)运行，硅片需求端(duān)旺(wàng)盛(shèng)之下，众多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企(qǐ)业(yè)签(qiān)订巨额订单，提前(qián)完成备货。

　　上游的头(tóu)部企业代表之(zhī)一(yī)通威股份，曾(céng)在2022年报中提(tí)及(jí)量(liàng)价双升，指(zhǐ)出(chū)受(shòu)益于多晶(jīng)硅产(chǎn)能缺口，相关产品持(chí)续(xù)扩产，价格同比上(shàng)涨(zhǎng)显著，进(jìn)而带动毛(máo)利率(lǜ)提(tí)升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进(jìn)入(rù)壁垒高，深(shēn)耕该(gāi)领(lǐng)域的(de)企业容(róng)易(yì)形成规模效应(yīng)。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增(zēng)长，平(píng)均(jūn)归母净利(lì)润增速为172％，特别是大(dà)全(quán)能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注(zhù)意的(de)是，48家光伏设备行业2022年(nián)累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业(yè)归母净(jìng)利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏(fú)设备行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)归母(mǔ)净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业经营(yíng)情况

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两大板块平(píng)均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下游涉及光(guāng)伏电池组件、光(guāng)伏(fú)辅材(cái)等(děng)领域参与(yǔ)厂商较多，企业(yè)间(jiān)竞争激(jī)烈。整体而(ér)言，光伏设备中(zhōng)下游板块(kuài)2022年毛利率呈现下(xià)行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背后，是中下(xià)游45家企业(yè)2022年归母净利润累计增长269.25亿(yì)元(yuán)，净利(lì)润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据来(lái)看(kàn)，中下(xià)游(yóu)领(lǐng)域的光伏(fú)加(jiā)工设备和逆(nì)变器(qì)毛利率3年来基本持平，而(ér)光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明(míng)显，特别(bié)是光伏电池组件成为毛利(lì)率最(zuì)低的板块。

　　表格(gé)：光(guāng)伏设备行业不(bù)同(tóng)板块的毛(máo)利率(lǜ)情(qíng)况

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件板块(kuài)11家上市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业(yè)隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航(háng)天机电、协(xié)鑫集成和(hé)亿晶(jīng)光(guāng)电毛利率(lǜ)不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业(yè)，企业数量较(jiào)多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛利(lì)率(lǜ)2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平(píng)均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由(yóu)于原材料(liào)涨价等因素(sù)影响，福莱特的(de)主业光伏玻璃(lí)毛(máo)利率下降12.39个百(bǎi)分点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有6家企业，数量相对(duì)较(jiào)少，板块(kuài)整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在(zài)该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛(máo)利(lì)率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司去年逆变器(qì)全(quán)球出货量达77GW，逆(nì)变设备全球(qiú)累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货(huò)周转速度放慢，中下游盈利能(néng)力有望改善

　　光伏设备(bèi)行业上(shàng)游(yóu)“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格自高位走(zǒu)出下行(xíng)趋势(shì)，行(xíng)业格局将(jiāng)发生怎样(yàng)的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅(guī)等(děng)硅片的阶段高点，多数(shù)硅片价(jià)格下跌幅度超过30％。根(gēn)据(jù)中国有色(sè)金属(shǔ)工业协会硅业分会(huì)公布的最(zuì)新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均(jūn)价降至7.28元(yuán)/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业的(de)经营数(shù)据也(yě)可(kě)看出硅片价格(gé)下跌对上游公司盈利的影响。今(jīn)年一(yī)季度，大全能源实现(xiàn)归(guī)母净利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比2022年同期(qī)增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年(nián)一(yī)季度存(cún)货周转(zhuǎn)率数据发(fā)现，无论是环比还是同(tóng)比，相较(jiào)而言都有明显下行趋势，说明当前(qián)有(yǒu)库存积压(yā)风(fēng)险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一季度存货(huò)周转率(lǜ)为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企(qǐ)业存货周转率变化趋势(shì)

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司(sī)研得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专(zhuān)业人士(shì)认为，上游硅料硅片面临短(duǎn)期(qī)供过于求(qiú)的局面，在清理库存的阶段下(xià)，硅片价格(gé)还(hái)有(yǒu)进一步下行空间(jiān)。这(zhè)对于光伏电池组件(jiàn)、光伏加工设(shè)备(bèi)等对中下(xià)游(yóu)板(bǎn)块，将能较(jiào)好(hǎo)控制原(yuán)材料成本(běn)，对提升毛利率(lǜ)、营收率等有一(yī)定帮助。

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