美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联(lián)邦政府(fǔ)债务上限和预(yù)算的法案，隔日参(cān)议院通过，根(gēn)据法案政府开支将(jiāng)受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预(yù)算办公(gōng)室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国(guó)内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以来，美(měi)国已103次调整债(zhài)务上限(xiàn)，尽管未曾出现(xiàn)过实质性(xìng)债务违约，但(dàn)债务上限(xiàn)危机仍可从(cóng)市(shì)场预(yù)期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用(yòng)于全(quán)球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国(guó)基(jī)金报》记者表示(shì)，在(zài)目前美国债务上限情景下，中长期看(kàn)美(měi)债上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表现将更具(jù)韧性，而市场关注的重点也将重新回到(dào)美联储的货币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债(zhài)务上限触(chù)及后均得到(dào)了上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下(xià)调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反应参(cān)差，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年(nián)以(yǐ)来(lái)新高，香港恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)则跌至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能(néng)性非常(cháng)低，但(dàn)此前因为(wèi)市场担忧发(fā)生发生违(wéi)约，很(hěn)多国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚(yà)洲(zhōu)市场表现(xiàn)相对于美国和发达市场更具韧性，得(dé)益于(yú)较(jiào)佳的盈利增长前(qián)景和具吸引力(lì)的相(xiāng)对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利(lì)才是(shì)关键催化剂。中(zhōng)国今(jīn)年首季(jì)盈利增长较(jiào)去年第(dì)四季有(yǒu)所改善(shàn)，有助提(tí)振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭(tíng)也对记者表(biǎo)示，债务(wù)协议的顺(shùn)利通过消除了美国(guó)乃(nǎi)至全球面临的一个(gè)不明朗因素，进(jìn)而(ér)短暂提振市(shì)场情(qíng)绪(xù)。中航(háng)信托宏观策略总(zǒng)监吴照银(yín)对记者称，因投资者对两党达成(chéng)一(yī)致有确(què)定的预期，所以近期美国以及全球资(zī)本市场并没有对美国债务上限问题过度反应(yīng)，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来(lái)看，主流大类资(zī)产对于(yú)美债危机(jī)的(de)叙事琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗(shì)反应都较(jiào)为平淡，但野村东(dōng)方(fāng)国际证券(quàn)资产(chǎn)管(guǎn)理部(bù)总经(jīng)理(lǐ)兼(jiān)投资总监肖(xiào)令君(jūn)对记(jì)者表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的资产配置角(jiǎo)度出(chū)发，诸如(rú)美债上限等(děng)类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风(fēng)险，主要考(kǎo)虑(lǜ)两点：一(yī)是多元化(huà)低相关性资产配(pèi)置、二是支(zhī)付保险费的另类策略，为(wèi)组合(hé)提供(gōng)下行保护。回(huí)顾美债上(shàng)限危机历史，看(kàn)到避(bì)险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额(é)收益，因(yīn)此组合配(pèi)置中保有(yǒu)一定比例的避险资产有助对冲投资(zī)组合波(bō)动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与(yǔ)美(měi)债季度展望中也(yě)提到，黄金作为典(diǎn)型的避险(xiǎn)资产，国(guó)际金价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因(yīn)为美债利率短(duǎn)期内仍会高(gāo)位(wèi)震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高(gāo)，同时全球整(zhěng)体风(fēng)险因素(sù)在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另(lìng)一方面(miàn)，极端(duān)危(wēi)机(jī)环(huán)境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场(chǎng)无差(chà)别抛售一切(qiè)资产增(zēng)持现(xiàn)金，传统避险资产随同风险资产一起下(xià)跌，因此以期权保护组合下(xià)行风险是另一种方式(shì)。美债违约并(bìng)非我们的基准假设，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以(yǐ)及做空风险(xiǎn)资产(chǎn)的(de)衍(yǎn)生品策略将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球(qiú)信用市场(chǎng)的(de)最佳非对(duì)称对冲策略是做空美国(guó)高评级(jí)银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记者表示，美(měi)债(zhài)上限的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的财政(zhè琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗ng)支出得(dé)到了保证，在两年(nián)内可以继(jì)续举债(zhài)。最(zuì)近两周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步(bù)有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策(cè)和货(huò)币政策上

　　美国参(cān)议院已经投(tóu)票通过(guò)债务上限(xiàn)法案，市(shì)场关注(zhù)焦点再度回到美国未来的财政政策(cè)和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和(hé)工(gōng)商业运行情况(kuàng)，等待市场自然降(jiàng)温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年(nián)内降息(xī)的乐观预期存(cún)在修正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果年(nián)核(hé)心PCE指(zhǐ)标继续反弹(dàn)走高，不排除联储(chǔ)还会继(jì)续加息的可能，但加(jiā)息周(zhōu)期已接近尾声(shēng)，利率基(jī)本见顶的趋势(shì)不会改变，因此预计加息对市(shì)场的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通过后，美国(guó)财政部(bù)预计将可(kě)于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将(jiāng)产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来(lái)美国财政部(bù)的工(gōng)作重(zhòng)点是(shì)如何为美债找到买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第(dì)一(yī)，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二(èr)，以中国为代(dài)表的贸易(yì)顺(shùn)差国是否(fǒu)购买美债；第(dì)三(sān)，美国国内普(pǔ)通家庭可能成(chéng)为购买(mǎi)美(měi)债(zhài)异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要调整(zhěng)货(huò)币政策(cè)停止缩表抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美(měi)债，美国财政部发行美债（向市(shì)场卖出(chū)）这无疑会给美债市(shì)场(chǎng)造(zào)成(chéng)极大抛压。他总结道，美(měi)债的重新(xīn)发行，有可能(néng)促(cù)使美联储美(měi)联储停止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前(qián)暗示(shì)未来还(hái)会加息的措辞(cí)，需要(yào)关注6月利率决议中美(měi)联储是否能进一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的(de)态度。

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