美(měi)国债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日，美(měi)国国会众(zhòng)议院通过了(le)一(yī)项关(guān)于联邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日(rì)参议院通过(guò)，根(gēn)据法案(àn)政府开支将受到(dào)上限制(zhì)约直至2024年结束，但可(kě)以避免发生债务违(wéi)约。根据美国(guó)国会预算办公室数(shù)据，目(mù)前美国联邦债务规(guī)模约为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来(lái)，美国已103次调整债(zhài)务上限(xiàn)，尽管未曾出(chū)现过实(shí)质性债务违约，但债务上限危机(jī)仍可(kě)从市场预期、流动性、风险偏(piān)好(hǎo)、借(jiè)贷成本等机制作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人士对(duì)《中国基金报》记者表示，在目前(qián)美(měi)国债务上限情(qíng)景(jǐng)下，中(zhōng)长期看(kàn)美债上限违(wéi)约(yuē)风(fēng)险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回(huí)到美(měi)联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场(chǎng)股票表现更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务(wù)共有(yǒu)22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上限触及后均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务(wù)上限(xiàn)解(jiě)决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数(shù)最大下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指数创1990年(nián)以(yǐ)来(lái)新高(gāo)，香港恒(héng)生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，尽管美(měi)国彻底违约的(de)可能(néng)性非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多(duō)国(guó)家和(hé)行业都遭到(dào)抛(pāo)售，但这次亚洲市场表(bi一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖ǎo)现相对于美(měi)国(guó)和(hé)发达(dá)市场(chǎng)更具韧性，得益(yì)于较(jiào)佳的(de)盈利增长前景和(hé)具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利(lì)增长较(jiào)去年第四季有所改善，有助提振对中(zhōng)国资(zī)产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本(běn)除外）相比，中国(guó)股(gǔ)市的估(gū)值似乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺亚太区(qū)（日本(běn)除外(wài)）全球市场策略(lüè)师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协议的(de)顺利(lì)通过(guò)消除(chú)了美国乃至全球面临的一(yī)个不明朗(lǎng)因素，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴(wú)照(zhào)银对记者称(chēng)，因投资者对两党达成(chéng)一致有确(què)定的预(yù)期，所以(yǐ)近期美国以及全(quán)球资本市场并(bìng)没有对美国债(zhài)务上限问题过度反(fǎn)应(yīng)，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主(zhǔ)流(liú)大类资产对于(yú)美债危机的(de)叙事(shì)反应都较为平(píng)淡(dàn)，但(dàn)野村东方国(guó)际(jì)证(zhèng)券资产管理(lǐ)部总经(jīng)理兼投(tóu)资(zī)总监肖令君对(duì)记者(zhě)表示，从中长期的(de)资产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类似的(de)尾部风险事(shì)件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两点(diǎn)：一是多(duō)元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另类策(cè)略(lüè)，为组(zǔ)合(hé)提供(gōng)下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史，看(kàn)到避险资产如(rú)美元、美(měi)债、黄金在通常较风(fēng)险资产呈现明显的超额收益，因(yīn)此组(zǔ)合配置中保有(yǒu)一定比(bǐ)例的避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金(jīn)与美债季(jì)度(dù)展望中(zhōng)也提(tí)到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金(jīn)价(jià)将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为(wèi)美债利(lì)率短期(qī)内仍会(huì)高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端(duān)危(wēi)机环(huán)境(jìng)下，大(dà)类资产会呈(chéng)现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售(shòu)一切资产增(zēng)持现金，传统避(bì)险资产随(suí)同风险资产一(yī)起下(xià)跌，因此以期权保护组合下行(xíng)风(fēng)险是另一种方式。美债违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如(rú)果出现(xiàn)此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策(cè)略将显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做空(kōng)美国高评级银行(xíng)（评级下调(diào)、对手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更(gèng)严(yán)重的衰退(tuì)时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限的(de)提升(shēng)，将促进美联(lián)储停止(zhǐ)紧缩(suō)货币政策，对(duì)美股也是一大利好。他(tā)还(hái)认为，美(měi)国政府的财政支出(chū)得到了保(bǎo)证，在(zài)两年(nián)内可(kě)以继(jì)续(xù)举债(zhài)。最近两周(zhōu)的美(měi)债(zhài)谈(tán)判关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随(suí)着美(měi)债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美(měi)国财政政策(cè)和(hé)货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回(huí)到美(měi)国未来的财(cái)政政策和货币政策(cè)上(shàng)。肖令(lìng)君(jūn)认为(wèi)，如果未出现(xiàn)黑天鹅事(shì)件，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工商业运行情(qíng)况，等(děng)待市场自(zì)然降温至浅萧条(tiáo)后再(zài)开启降息，年内降息的乐观预期存在(zài)修正可能(néng)。

　　肖令(lìng)君还(hái)称(chēng)：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧性好于预期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排(pái)除联(lián)储还会继续加息(xī)的可(kě)能，但加息周期(qī)已接近(jìn)尾声(shēng)，利率(lǜ)基本(běn)见顶的趋(qū)势不会(huì)改(gǎi)变，因(yīn)此(cǐ)预计加息对市(shì)场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认(rèn)为(wèi)，债务上一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖限协议通过后，美(měi)国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着(zhe)市场(chǎng)流(liú)动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债券收(shōu)益率(lǜ)或(huò)将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称(chēng)，接(jiē)下来美国财政(zhèng)部的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个(gè)重要(yào)看点，即(jí)第一，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美(měi)债；第二，以中国为(wèi)代表的贸(mào)易顺(shùn)差国(guó)是(shì)否(fǒu)购(gòu)买(mǎi)美债；第(dì)三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来(lái)是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售(shòu)美(měi)债。如(rú)果美联储缩(suō)表(biǎo)卖出美债，美(měi)国财政部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑(yí)会给美债市(shì)场造(zào)成(chéng)极(jí)大抛压。他(tā)总(zǒng)结道，美债(zhài)的重新发(fā)行，有可能促(cù)使美联储美联储停(tíng)止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前(qián)暗示未来还(hái)会(huì)加息的措辞(cí)，需要关(guān)注6月利率决(jué)议(yì)中美联储是否能(néng)进一步确(què)认(rèn)停止紧缩的态(tài)度。

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