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　　5月11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与(yǔ)终(zhōng)端需(xū)求相(xiāng)关(guān)的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物(wù)价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解(yóu)等国际定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)带(dài)动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善(shàn)等或带(dài)动内生动能(néng)逐步增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解rong>常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延(yán)续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和(hé)加(jiā)工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链(liàn)条相(xiāng)关价格回(huí)落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游制造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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